2025年一季度，资金价格抬升、股债跷板效应叠加基金赎回情绪促使信用债票息价值回归，利差大幅走阔；此后对等关税扰动影响下，货币条件重回宽松，叠加信用ETF规模快速增长，信用债收益率下行、利差主动压缩。整体看，2025年6月末，相较年初，1yAA+中短票收益率上行3BP至1.77%，信用利差收窄18BP至30BP；3yAA+中短票收益率上行3BP至1.9%，信用利差收窄15BP至32BP；10yAA+中短票收益率上行6BP至2.36%，信用利差走阔2BP至67BP左右。
　　2025H1大事记：中航产融引关注，政策支持债市“科技板”与信用ETF
　　一、城投：两万亿置换债发行近九成，继续完善和落实一揽子化债方案
　　1、热点事件：2025年两万亿置换债目前已发行1.8万亿左右，其中江苏发行2511亿元；城投非标风险事件同比下降55起，主要发生在山东、云南等地，以区县平台为主，城投商票持续逾期主体数量维持稳定，非标风险或边际减弱。
　　2、监管政策：中央要求继续完善和落实一揽子化债方案，一是要求落实落细债务置换政策，二是对隐债继续保持高压监管，将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，三是继续推进城投转型工作，要求不得以各种名义新设融资平台，四是加快消化清理地方政府拖欠企业账款。
　　二、房地产：万科获深铁近150亿元借款支持，政策持续推动市场止跌回稳
　　1、热点事件：2025年1月万科舆情风险持续扰动，其后万科大股东深铁集团积极支持，上半年拟借款金额合计近150亿元，均用于偿还万科公开市场债券，明显缓释了债务压力。
　　2、监管政策：中央政策总基调为稳住楼市，持续用力推动房地产市场止跌回稳，主要从三方面入手：一是，采取降准降息、降低住房公积金贷款利率、扩大住房公积金范围等措施激发市场需求；二是，通过回收存量土地和住房、推进城市更新、建设“好房子”等优化市场供给；三是防范化解房地产领域风险。
　　三、金融：5000亿元特别国债注资四大行，坚持防范化解金融风险
　　1、热点事件：1）财政部发行特别国债5000亿元，积极支持四大行补充核心一级资本。2）3月28日，中航产融发布主动退市公告，4月21日至23日，中航产融召开债券持有人会议审议债券转场外兑付事宜，最终未获通过，复牌后债券收益率大幅上行，引发市场对央企子公司，尤其是央企信托公司信用资质的再审视。
　　2、监管政策：中央继续坚持防范化解重点领域金融风险，要求坚决守住不发生系统性金融风险的底线，并对信托公司、金融资产管理公司、银行业等行业高质量发展发布相关办法或意见。
　　四、其他：信用债ETF规模加速扩容，债券市场“科技板”加快构建
　　1、信用债ETF：2025年1-2月，首批8只基准做市信用债ETF陆续上市，发行份额合计217.1亿份，5月下旬以来规模加速扩容，目前已达1281.92亿元。
　　2、科创债：中央政策要求加快构建债券市场“科技板”，支持科技创新债券发行。5月，交易商协会创新推出科技创新债券，交易所在原有科创公司债基础上支持发行科技创新债券，进一步拓宽发行主体范围、募集资金投向范围、完善配套支持机制等。此“新政”后，科创债已发行5808亿元，其中银行是发行主力。此外，政策鼓励支持创设科创债ETF、指数挂钩相关产品等，目前10家公募基金已上报科创债ETF，成分券流动性有望提升。
　　3、2025年6月5日-6日，中国诚通、中国国新分别发行165亿元、230亿元稳增长扩投资专项债，继续支持稳增长扩投资。
　　风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件