核心观点
　　越南对美关税调整，具有积极信号意义。2025年7月2日，美国总统特朗普通过社交媒体宣布，美国与越南达成一项关键贸易协议，核心内容包括：美国将对越南所有出口至美国的商品统一征收20%关税（远低于此前威胁的46%惩罚性关税），同时对经越南转运至美国的第三国商品加征40%高额关税；作为交换，越南承诺对美国商品全面开放市场，取消所有关税壁垒。我们认为该协议的达成具有积极的信号意义，体现了越南作为东南亚制造业枢纽在美方关税压力下的妥协，通过开放市场换取关税减让，为其他面临相同7月9日关税期限的东南亚国家提供了谈判模板，另一方面，美国的关税调整避免了关税全面升级对全球产业链的冲击。另外7月9日东南亚关税宽限期截止日即将到来，其他东南亚国家对美关税的变化需要关注。
　　家电东南亚产能布局攻守兼备。我们认为家电企业东南亚产能布局呈现攻守兼备特征，中长期全球竞争力有望愈加凸显。首先部分家电企业东南亚产能布局时间早、规模大，未来有望借助当地与美国之间的贸易关系，提升对美供应链地位和市场份额，比如美的集团在泰国运营七大制造基地，涵盖家用空调、洗衣机、冰箱、生活电器、微波炉及清洁电器等多个领域，越南也具备小家电产能；海尔智家在泰国春武里投建空调工业园，整体规划年产能600万套，一期计划将于2025年9月建成投产；欧圣电气马来西亚工厂5月开始大规模生产，年产吸尘器200万台，空压机70万台。另外一些家电企业通过东南亚生产来对冲中美关税风险、保障供货稳定性，比如石头科技通过价格调整与海外供应链合作（越南代工）来应对中美关税。
　　东南亚生产利润率有望逐步提升。市场存在对家电企业海外生产的利润率低于国内这一担忧，我们认为后续东南亚生产利润率有望逐步爬坡、中期抹平差距。我们认为限制海外工厂利润率的一部分原因为当地供应链配套尚不完善，导致综合成本较高，不过我们观察到随着家电企业强化东南亚产能布局，预计未来国内零部件供应商也有望跟随出海，比如美的集团5月组织40余家国内核心供应商代表赴越南调研交流，帮助供应商了解海外市场环境，未来海外家电产业链配套有望愈加齐全，逐步形成海外平行供应链。另外我们认为在对美贸易政策不稳定的大背景下，具备全球产能布局优势的企业在产业链中的稀缺性和议价力将得到提升，利好盈利能力。
　　投资建议与投资标的
　　 板块整体而言，受益政策拉动和新消费蓝海活跃，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，接下来家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动因为全球产能布局也无需过忧，供应链优势带来的全球格局重塑机会则需重视。建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级)；建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入)；建议关注清洁&小家电龙头积极变化，于外竞争有望趋缓，于内治理优化正在开启，建议关注石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持)；建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，建议关注老板电器(002508，买入)、华帝股份(002035，未评级)。
　　风险提示
　　1、家电国内以旧换新政策效果不及预期；2、原材料价格及汇率大幅波动；3、对美出口关税大幅上升；4、海外需求超预期下滑；5、行业竞争格局超预期恶化。