投资要点：
　　公司公告：公司发布25年半年报业绩预告，预计实现归母净利润33亿元（YoY+49.7%）至37.5亿元（YoY+70.1%），扣非归母净利润32.5亿元（YoY+50.6%）至37亿元（YoY+71.5%）。其中，25Q2预计实现归母净利润14.2亿元（YoY+6.4%，QoQ-24.5%）至18.7亿元（YoY+40.1%，QoQ-0.5%），扣非归母净利润13.7亿元（YoY+5.4%，QoQ-27.1%）至18.2亿元（YoY+40%，QoQ-3.2%），业绩符合预期。
　　海外维生素装置运行逐步正常，但蛋氨酸景气明显回暖，营养品板块盈利高位小幅回调。根据博亚和讯，2025年6月12日巴斯夫解除VA生产的不可抗力影响，同时自3月12日起路德维希港各产品将陆续恢复生产，其中VE复产时间提前至5月中旬（复产不意味着立即解除不可抗力）。受供应端影响拖累，维生素景气Q2明显走低，根据wind统计，公司维生素主要产品VA、VE、VC二季度市场均价73.7、104.4、21元/公斤，环比分别下滑34.2%、22.9%、24.8%，拖累维生素业务盈利下滑。蛋氨酸即将进入检修旺季，供给端挺价明显，根据百川资讯，赢创计划新加坡及安特卫普生产基地于三、四季度检修，宁夏紫光计划8月初开始检修，支撑蛋氨酸价格明显走高。根据wind统计，蛋氨酸市场均价Q2约22.2元/公斤，环比提升6.5%，同时根据公司公告，当前已实现30万吨/年产能达产，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成，支撑营养品板块盈利。香精香料板块，公司业务规模持续扩张，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进，贡献业务增量。
　　新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。新材料领域，根据公司公告，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，拟天津30亿投建10万吨/年己二腈-己二胺一期项目，70亿投建40万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40万吨/年尼龙66项目，同时已建成IPDA2万吨/年、ADI4000吨/年、HDI3000吨/年，并进行客户送样，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，未来成长可期。
　　盈利预测与投资评级：受海外装置复产影响，维生素景气回调，我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润65.10、69.65亿元（调整前分别为71.97、75.33亿元），同时维持2027年盈利预测，预计实现归母净利润80.48亿元，对应PE估值分别为10X、10X、8X。根据wind统计，公司自2022年7月4日至今三年PE（TTM）中枢为16.02X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期