面子好于里子——6月美国就业数据点评
　　一、美国6月就业数据为何超预期？政府部门就业新增人数大幅上升
　　美国6月就业数据全面强于市场预期，政府部门是主要因素。数据公布后，10Y美债利率、美元指数跳升，7月联储降息预期降温。市场降息预期快速降温，年内降息预期由2.7次快速下降至2.0次。
　　二、就业超预期可持续吗？政府就业可持续性需继续观察
　　州及地方政府教育业就业托底“经济”，但可持续性需继续观察。6月私人部门就业走弱，与ADP就业结构类似，或反映企业招聘趋于谨慎。
　　三、联储年内降息格局有何变化？7月降息概率小，9月降息仍是基准情形短期内，若就业市场表现稳定，则市场关注点可能转向通胀。美国失业率可能在今年9-11月触发“萨姆规则”衰退信号，阈值为4.5-4.6%左右。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。
　　(联系人：王茂宇)（详见正文）
　　债市“走楼梯”行情的新特征——2025年7月债市展望
　　2024年底以来，债市极致博弈，机构行为推动下，债市呈现“走楼梯”行情的新特征。当前流动性回归正常化，利率比价关系已经重新理顺，但长债受制于存单价格而赔率有限。7月流动性宽松方向或仍然不变。
　　下半年财政政策加码的节奏可能落在四季度。财政政策若加码，短期仍利好债市：1）基本面环境；2）货币政策配合。
　　风险提示：宏观环境具有不确定性。
　　(联系人：黄伟平/栾强/杨琳琳/王哲一) （详见正文）
　　信用债ETF扩容，有何机会与风险？——2025年7月信用债市场展望
　　从宏观层面来看，7月信用债仍处于有利的市场环境中。关注供需新变化，信用债ETF扩容成亮点。供给端来看，信用债供给总量难言改善，但结构变化初现，科创债发行放量.理财和基金等机构负债端持续扩容，尤其是信用债ETF扩容成为重要增量资金，信用债需求或进一步改善。
　　风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期、机构负债端扩容不及预期或赎回压力超预期
　　(联系人：黄伟平/杨雪芳) （详见正文）