本周（2025.06.23-2025.06.27）申万医药指数涨幅1.60%，沪深300指数涨幅1.95%，跑输沪深300指数0.35%，在申万31个一级行业指数中排名第23位。截至本周五（2025.06.27）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为27.67倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为12.35倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为123.96%，仍处于历史低位。
　　宏观环境触底，国内需求逐渐改善。上游的需求主要来自工业端(CXO和药企)以及科研院所。CXO和药企需求趋势与投融资变化趋势相对一致，5月国内融资端微改善。科研端增长相对平稳，2024年增速与历年水平接近。此外，定性角度看，港股二级市场及IPO回暖明显，港股市场是一级退出重要渠道之一，因此港股市场回暖有助于国内融资环境改善。科创版五套标准重启也有望进一步助力生物医药投融资复苏，科创版五套上市企业绝大部分为生物医药企业，重启后首家拟IPO企业“禾元生物”也来自生物医药板块。
　　试剂耗材公司有望优先享受行业回暖。生命科学上游按照产品可以分为试剂、实验耗材、服务平台、仪器设备等。试剂及实验耗材均属于消耗品，订单周期相对较短，因此随着创新药BD热情持续高涨，下游研发复苏，有望最先带动试剂耗材订单及业绩回暖。而仪器设备包括实验室仪器、生产端设备仪器等，产品本身使用周期较长，订单恢复或需要更长时间。
　　下半年美联储降息可期，国内需求复苏有望传导至临床前及临床板块。临床前CRO龙头收入主要来自海外，因此下半年假如美联储如约降息，临床前CRO业绩有望进一步提速。国内临床前CRO主要受益于国内需求改善，但上游需求恢复传导至临床前需要一定时间周期。临床CRO亦主要受益于国内需求改善，但需求恢复传导需要更长时间周期。
　　投资建议：短期建议关注毕得医药、百普赛斯等；长期建议关注各细分赛道龙头受益于国内需求恢复带来的内生增长提速，包括奥浦迈、键凯科技等；同时建议关注具有收并购整合潜力的泰坦科技、阿拉丁；以及前瞻性布局ADC等新兴赛道的公司皓元医药等。CXO板块建议关注有望受益于创新药研发需求恢复的泰格医药、诺思格、美迪西、康龙化成等。
　　风险提示：国际政治环境恶化、市场竞争加剧、下游需求恢复不及预期等风险。