事件：巨星科技发布2025年上半年业绩预增，单Q2归母净利润增长中枢达9.2%，大超预期。
　　- 2025年H1：归母净利润预计12.53-13.73亿元，增速预计5%-15%；扣非归母净利润预计12.67-13.88亿元，增速预计5%-15%。
　　- 2025单Q2：归母净利润预计7.93-9.12亿元，增速预计1.6%-16.9%，中枢8.52亿元，中枢增速9.2%；扣非归母净利润预计8.05-9.25亿元，增速预计3.8%-19.4%，中枢8.65亿元，增速预计11.6%。关税压力下，巨星经营韧性凸显，利润增长亮眼。
　　解读单Q2财报：展现强大经营实力
　　受关税冲击，Q2收入端预计持平。4月2日起，受全球“对等关税”影响，客户大面积暂停订单，导致生产停滞；4月9日，美国暂缓部分国家关税后，东南亚工厂订单恢复；5月12日《中美日内瓦联合声明》落地，中国地区订单逐步恢复。此轮冲击实际持续长达40天（4月2日-5月12日），公司通过“流浪工厂计划”积极调度东南亚产能，支撑收入同比持平。
　　实质经营利润强劲增长覆盖负面扰动项，经营性净利润率有望达16+%
　　去年同期汇兑损益及投资收益（合计3.54亿元）基数较高，今年Q2财务费用与投资收益预计同比大幅减少，但在此基础上，利润仍然实现同比增长中枢9.2%左右，表明主业盈利能力大幅提升，充分验证内生经营效率。我们预计25Q2实质经营性利润率有望达16+%，盈利优化主要系公司OBM产品提价、大力推广高毛利新产品（尤其是电动工具），毛利水平提高。
　　展望后续：情绪压制逐步解除，基本面趋势有望持续向好
　　1）行业：需求稳重向好，静待降息催化，弹性可期
　　需求：根据美国经济分析局，2025年1-5月工具五金名义消费增速均超0.5%，通胀虽有负面影响，但房屋维修维护需求托底行业韧性。
　　地产：7月4日，根据房地美，美国上周30年房贷利率为6.67%，维持高位，对房屋销售形成明显压制，导致家装需求延迟。截止至2025/7/10，CME市场预期9月降息的概率达94.9%，降息落地将带来美国地产周期底部向上突破，工具终端需求有望超预期。
　　政策：7月4日，特朗普正式签署“大美丽法案”，有望提高居民财富效应及企业部门投资意愿，带来对美链条的终端需求提振，促进资本品和可选消费增长。
　　2）公司：短期扰动无虞，长期飞轮效应坚固，强者恒强
　　利润逆势提升：4月9日对等关税暂缓下，东南亚手工具出口面临10%关税；5月12日中美贸易协定达成后，国内面临55%关税。此背景下，公司的利润率逆势提升，关税压力下充分印证其强大的产业链议价能力。
　　α突出，持续获取份额：公司供应链精细化管理与渠道深度服务形成的“飞轮效应”在关税环境下持续演绎，持续巩固龙头地位。4月以来，渠道集体加快“去单一化”采购，实质性抬升供应门槛，如家得宝在Q1业绩会表明12个月后非美单一国采购占比将降至10%以下，这要求供应商具备多区域布局能力，而巨星科技作为已经具备相应能力的龙头企业，有望借助海外产能获取更多份额。
　　第二曲线拓展：公司电动工具板块迎来突破性进展。7月10日，公司公告近期斩获来自某国际大型零售业G公司的电动工具采购确认，涉及20V无绳锂电池电动工具系列及相关零配件，预计订单为期三年、年均不低于3000万美元，超过24年公司电动工具收入的10%，且G公司指定越南生产和交付。该订单是公司2021年布局电动工具以来首个海外生产订单，标志着公司的全球化供应能力获得顶级客户验证。短期看，2025年预计贡献约2000万美元收入（占比2024年收入<2%），但长期意义重大，在全球产业链重构及“三电”技术驱动电动工具消费级产品崛起下，公司凭借新品拓展能力、全球产能布局，有望在消费级电动工具市场抢占先机，驱动该业务迎来爆发式增长，打开全新成长空间。
　　产能建设领先：公司产能布局领先，优势持续扩大。①短期看，美越协议（7月2日）确立越南对美出口20%关税（转运关税为40%），越南税率优势突出，巨星凭借越南本土高自制率及成本传导能力，份额获取确定性增强。②中长期看，公司仍在持续优化布局，正同步推进泰国等关税洼地的产能落地，“流浪工厂计划”表明公司具备全球产能动态调配能力，其转移能力已在Q2得以验证，这种能力保证公司具备复杂环境下的订单交付效率和成本竞争力，确保公司巩固接单能力，不断提升市场份额。
　　盈利预测与估值：
　　关税暂告段落，巨星有望回归正常增长通道。工具行业未来随美国进入降息周期，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头，海外产能建设不断加速，全球化产能布局持续深化，我们认为公司已锤炼出相当的外部风险抵御能力，预计全年边际利润影响可控，经营质量望进一步提高。预计2025-2027年公司营收169.42/203.15/237.71亿元，同比增加14.50%/19.91%/17.01%，CAGR达18.45%；归母净利润27.11/33.21/38.65亿元，同比增加17.68%/22.49%/16.40%，CAGR达19.40%。当前市值对应PE为12.92/10.55/9.06 X，维持“买入”评级。
　　风