信用热点：公募REITs回调，基本面延续一季报
　　复盘公募REITs今年以来行情，上半年的上行主要源自低利率环境、资金欠配。25年6月底以来，受前期累积涨幅偏高、股市分流、基本面承压、年中兑现收益、利率上行等因素影响，REITs开始回调。二季报披露，保租房、消费整体稳健，产业园业绩持续承压，仓储物流以价换量，表现好于产业园，高速受路网分流影响较大，能源内部分化较大。短期来看，利率调整，基本面走弱的项目压力较大，上半年涨幅有所回吐，下半年看，资金欠配仍将持续，但扰动因素增加，下半年解禁项目增加，但不改REITs长期配置价值，基本面稳健项目调整带来配置机会。
　　市场回顾：股债跷跷板导致债市回调，信用债收益率全面上行
　　上周雅江工程及反内卷逻辑下，股市、商品大幅走强，资金面边际有一定趋紧，叠加基金负反馈，债市整体回调，信用债收益率全面上行。2025年7月18日至7月25日，股债跷跷板效应下，利率债全面回调，信用债收益率同样全面上行，中短端中短票、城投债收益率上行10BP左右，1-3Y品种利差上行4BP左右。二永债方面，收益率普遍大幅上行，其中3-10Y品种全面上行12BP左右。上周买盘依然较强，理财净买入168.47亿元，基金净卖出263.77亿元，信用债ETF规模3301亿元，同比小幅下降0.17%。行业利差方面，上周各行业AAA主体评级公募债利差中位数全面上行3-6BP，各省城投债利差中位数绝大多数上行，内蒙古利差上行超10BP。
　　一级发行：公司类信用债净融资下降，金融类信用债显著放量
　　2025年7月21日至2025年7月25日，公司类信用债合计发行3240亿，环比增长15%；金融类信用债合计发行2283亿，环比上升128%。上周公司类信用债合计发行3240亿元，其中城投债发行966亿元，产业债发行2168亿元；合计净融资281亿元，环比下降39%，其中城投净偿还265亿元，产业债净融资566亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行283亿元，商业银行次级债发行1699亿元，保险公司及证券公司债发行301亿元，合计净融资2071亿元。发行利率方面，中短票平均发行利率涨跌互现，公司债平均发行利率除AA评级外呈下降趋势。
　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交小幅上升
　　活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、四川、湖南等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中5年以上债券成交占比4%，相比前一周（3%）小幅上升。
　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。