AI应用的进一步普及推动新一轮数据中心建设浪潮，我们将国内的数据中心建设需求划分为互联网、运营商、IDC厂商、金融、政府和其他共六大领域，分别测算其潜在的需求增速，预计2024年-2027年国内新增数据中心功率的3年CAGR为37.0%，预计2025年国内AI数据中心功率有望新增3.6GW，同比增长220%;2027年AI数据中心功率有望新增9.9GW。
　　我国数据中心建设主体多样化分布
　　据科智咨询，截至2024年10月，超过50%的智算项目由互联网及云厂商（31%）、基础电信运营商（23%）投资建设；各级政府亦牵头打造城市公共智算中心平台，以吸引AI产业链企业聚集，完善区域AI产业生态，占到整体建设规模的约13%；新型算力服务商约占7%；还有包括央国企、跨界企业、AI企业等数量众多的其他参与者亦在积极投建数据中心。
　　互联网资本开支增长方兴未艾
　　国内互联网资本开支增长方兴未艾。2025Q1，阿里巴巴及腾讯资本开支合计约521亿元，同比增长约112%。与海外厂商在2021-2022年已开始过一轮高投资浪潮相比，我们认为国内互联网厂商或尚处于算力基建投资的初期阶段。
　　三大运营商算力投资持续增长
　　2024年，三大运营商算力相关投入合计约859亿元，同比增长25%。2025年，中国电信预计算力相关资本开支同比进一步增长22%，中国联通预计算力投资同比增长28%，中国移动预计算力资本开支整体持平。我们预计随着国产算力芯片的性能提升，以及海外芯片的供应瓶颈缓解，2025年三大运营商的算力资本开支有望进一步上修。
　　IDC厂商加大项目建设与资源储备
　　我们梳理了部分IDC行业上市公司的资本开支情况，以润泽科技、世纪互联、万国数据、奥飞数据、光环新网5家行业重点企业的数据为例，2024年5家企业合计资本开支约172亿元，同比增长17.8%；2025Q1的建设进一步加速，5家企业合计资本开支约77亿元，同比增长76.8%，显示出行业需求的快速增长。
　　投资建议：关注各环节领军企业
　　随着海内外新一代高性能算力芯片的出货加速，AI数据中心渗透率有望快速提升，并带来液冷、HVDC、服务器电源等多领域的需求提升及技术迭代。建议关注以下环节：1）液冷渗透率有望随着高功率密度数据中心的建设而明显加速，建议关注英维克、申菱环境、同飞股份等。2）HVDC凭借更高的效率在AI数据中心的供电架构中有望广泛应用，建议关注科华数据、科士达、盛弘股份等。3）数据中心功率的提升有望推动服务器电源的持续产品迭代，建议关注产业链相关标的。
　　风险提示：高性能算力芯片进展不及预期；行业竞争加剧；大客户资本开支不及预期；行业市场空间测算或存在偏差。