本报告导读：
　　7月比亚迪交付新车34.4万辆，同比+1%，环比-10%。其中，腾势、方程豹、仰望销量分别为1.1万辆、1.4万辆、339辆。我们看好公司高端化持续推进。
　　投资要点：
　　维持增持评级。我们预计公司2025-2027年的EPS为6.19、7.80、9.68元，增速为40.1%、26.0%、24.2%。考虑到公司是全球新能源头部车企，国内新车周期强劲，出海业务稳步落地，我们给予公司2025年24倍PE，对应目标价148.49元。
　　7月比亚迪交付新车34.4万辆，同比+1%，环比-10%。其中，公司交付乘用车34.1万辆，同比持平，环比-10%。分品牌看，7月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别为31.5万辆、1.1万辆、1.4万辆、339辆。2025年1–7月累计交付乘用车218.5万辆，同比+31%。7月比亚迪海外销量8.0万辆，同比+167%，环比-11%。
　　科技赋能豪华，高端化持续推进。比亚迪通过腾势、仰望、方程豹三大高端品牌构建差异化战略矩阵，全面覆盖科技豪华、极致性能与先锋越野三大细分市场。其中，腾势由比亚迪与梅赛德斯-奔驰联合创立，聚焦高端家庭及商务出行场景。2025年3月，腾势N9正式上市，以“易三方”整车智能控制平台为核心载体，融合全球首创的三电机独立驱动架构与后轮双电机主动转向技术，通过VMC整车运动控制系统实现圆规掉头、智能蟹行等操控体验，同时搭载CTB电池车身一体化结构及云辇-A智能空气悬架，在空间效率、动态稳定性及舒适性方面有优越表现。根据腾势汽车官方公众号，1-7月累计销售91205辆，同比+30.5%，最新成交均价达38.6万元。
　　产品力领先，品牌认知度仍待向上突破。我们认为，比亚迪以垂直整合技术优势塑造产品力，但终端用户对高端品牌溢价认知仍存在提升空间，2025年新车型周期将成为打造品牌认知度的重要抓手。其中，方程豹钛7定位中大型家用SUV，轴距2920mm，空间表现优秀，外观采用方程豹家族式的方盒子设计。新车价格或介于豹5和豹8之间，进一步补充产品矩阵。腾势N8L定位大型SUV，轴距3075mm，尺寸小于N9，外观与N9一样采用硬朗的线条语言，尾部的易三方标志说明N8L也将采用该架构。我们认为，N8L与N9是腾势聚焦大尺寸SUV市场推出的两款重要产品。
　　风险提示。新能源销量不及预期，原材料价格大幅上涨。