2025出海链投资框架：优选优质对美链、自有品牌占比高、消费品属性强的公司；核心出海企业有望迎来成长爆发
　　为什么优选优质对美链、消费品公司？
　　1）对美vs非美：①对美竞争格局大幅改善，龙头公司市占率提升；②美国需求端有望提振：降息周期将至、“大而美”法案等落地。③非美竞争可能加剧
　　2）消费品vs资本品：①消费品价格弹性更大，供给收缩价格提升幅度更大；②消费品公司直接面向终端，有望赚取通胀溢价。
　　3）优质企业享超额利润：对美出口公司面临关税等贸易壁垒、在美本土化运营能力等非关税壁垒。优质对美出口企业具备海外产能（获得贸易壁垒下的比较优势）、美国渠道（掌握渠道端，提高利润率）、自有品牌（终端定价能力、拓展品类）、美国本土化运营能力（强化品牌认知度、售后服务、建立用户粘性）。
　　 2020年出海链牛市复盘
　　1）2020年出海链行情回顾：出海链企业业绩增速超预期，如春风动力、巨星科技2020年归母净利润同比增速分别达到102%、51%，年内超额收益分别为287%、162%（相对沪深300）。
　　 2）供给侧：疫情导致全球供应链断裂，中国供应能力优势凸显，中国出海企业全面受益，2020-2021年，中国大陆出口金额占全球比重分别为10.3%、10.4%，较2019年分别提升0.8、0.9pct。
　　 3）需求侧：疫情下，美联储降息周期，各大经济体普遍放水+美国政府向个人直接转移支付+中美贸易摩擦缓和。
　　 2025年出海链供需展望
　　1）供给侧：贸易壁垒下的供给侧出清：例：2025年1-7月中国出口至美国的高尔夫球车量下滑90%，拥有海外产能的企业有望获得竞争优势
　　2）需求侧：美联储降息周期将至、“大而美法案”落地。
　　①美联储降息周期将至：当地时间8月22日鲍威尔发表鸽派发言，称美联储对降息持开放态度。②“大而美法案”落地，核心内容包括永久延续特朗普在2017年实施的企业减税措施，将企业税率从2017年减税前的35%永久降至21%；个人所得税减免、遗产税和赠予税调整等，有望提振企业投资、刺激中高端消费。
　　3）情绪侧：中美关税战缓和。
　　似曾相识燕归来：两轮出海环境在驱动因素、企业姿态方面存在不同
　　一、驱动因素有何不同？本轮供给端剩者为王，结构分化将更显著
　　1）2020年牛市主要由需求端逻辑主导：降息周期+美国政府发钱，需求端消费能力大大提升；供应端中国供应链阶段性优势，大部分中国出口企业均享受红利。
　　2）2025年需求侧尚未直接进入降息周期，但供给端逻辑更强：关税等贸易壁垒下大量企业出清，供给端洗牌，拥有海外产能布局的企业获得竞争优势，出海企业中结构的分化将更加显著。核心逻辑：供给端剩者为王。
　　二、企业姿态有何不同？历尽千帆：2018年贸易战以来，中国出海企业已经历一轮洗牌，龙头公司海外产能、美国本土化运营能力显著提升。
　　投资建议：推荐涛涛车业、巨星科技、春风动力、泉峰控股、中际联合、浙江鼎力等，建议关注匠心家居、安克创新、石头科技、科沃斯、嘉益股份等。
　　风险提示：1）海外需求不及预期；2）贸易摩擦超预期；3）国际局势变化；4）竞争格局变化。