事件：8/27，中信银行披露2025年半年报，公司1H25实现营收1057.6亿元，同比-3.0%，降幅较1Q25收窄0.7pct；实现归母净利润364.8亿元，同比+2.8%，增速较1Q25 +1.1pct。1H25净息差1.63%，同比-14bp。1H25末不良率1.16%，环比持平。
　　利润增速提升，主因非息收入降幅收窄：1）净利息收入承压。1H25公司净利息收入712.0亿元，同比-1.9%，其中规模扩张稳健贡献6.9pct，净息差影响-8.9pct，为主要拖累。2）中收增速改善。公司1H25净手续费及佣金收入169.1亿元，同比+3.4%，增速较1Q25 +2.7pct，主要得益于公司持续打造财富管理和综合融资银行，除信用卡外的各大类产品手续费收入均实现正增。3）净其他非息收入降幅显著收窄。公司1H25净其他非息收入176.6亿元，同比-12.0%，降幅较1Q25的-26.6%明显收窄，主要得益于二季度债市表现回暖，公司持续拓展交易策略广度和深度，精细化管理水平提升。
　　持续发力重点领域，贷款增长量稳质优：1H25末贷款余额58019亿元，同比+3.7%，增速较2024年末的4.0%略降，主要系公司持续调优贷款结构，压降票据规模，1H25末除票据外的一般贷款同比+6.3%，增速较2024年末的5.8%有提升。具体来看：1）对公端重点领域、重点区域贷款高增。1H25对公贷款净增3175亿元，较年初增长10.9%，结构上看，公司一方面加大重点领域薄弱环节信贷投放，绿色信贷/制造业中长期/民营经济/战略性新兴产业/普惠小微贷款分别较年初+16.8%/+15.9%/+6.1%/+5.6%/+5.1%；另一方面公司践行国家区域发展战略，加大京津冀、长三角、粤港澳、成渝、东三省等重点区域的信贷投放力度，五大区域一般对公贷款余额占比较上年末+0.12pct至72.14%。2）票据贴现规模压降约一半。1H25公司票据贴现规模压降2244亿元至2255亿元，贷款结构优化。3）个贷方面加大住房按揭投放力度。1H25个人贷款净减少114亿元，其中住房抵押贷款净增392亿元。
　　资产收益、负债成本双降，息差维持同业领先：1H25净息差1.63%，同比-14bp，息差水平继续领先同期股份行总体的1.55%。分资负两端看：1）资产收益率继续下降。受LPR利率调降、存量房贷利率下调和贷款需求偏弱综合影响,公司1H25生息资产收益率同比-50bp至3.33%。2）负债端成本持续改善。市场利率下行趋势下，公司主动加强负债成本管控，优化负债结构，1H25计息负债成本率同比-39bp至1.73%。3）后续息差降幅有望收窄。往后看，中长期利率中枢或继续下移，公司息差仍有进一步收窄的压力，但随银行业价格竞争进一步规范，公司在资产端压降低效资产占比，在负债端夯实负债基础，后续息差降幅有望收窄。
　　资产质量持续稳健：公司1H25末贷款不良率1.16%，较1Q25末、上年末均持平。其中对公端得益于租赁和商务服务业、制造业、房地产业等多行业不良率改善，对公贷款不良率环比-13bp至1.14%；零售端不良率环比+4bp至1.29%，同行业趋势一致。
　　继续实施中期分红，且分红比例进一步提升：公司拟向A股和H股股东每10股派发现金股息1.88元人民币（含税），共派发2025年中期普通股现金股息总额104.61亿元，占归属普通股股东净利润的30.7%，分红比例较2024年度的30.5%提升，进一步稳定投资者回报预期、增强投资者信心。
　　投资建议：中信银行背靠中信集团全牌照金融生态，深耕对公业务领域，近年发力零售战略转型，形成对公、零售、金市综合发展均衡发展的业务结构，后续有望基于集团协同优势，持续稳健增长，维持“推荐”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为706.78、735.90、774.62亿元，同比+3.1%、+4.1%、+5.3%，当前收盘价对应PB分别为0.60、0.56、0.52倍。
　　风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。