投资要点
　　杭州银行披露2025年半年报，2025年上半年实现营收200.93亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润116.62亿元，同比增长16.7%。
　　营收提速，利润维持高速增长。2025H1营收同比+3.9%（ 25Q1：+2.2%），归母净利润同比+16.7%（ 25Q1：+17.3%）。拆分2025上半年来看：1）净利息收入同比+9.4%（ 25Q1：+6.8%），信贷双位数扩张，息差降幅收窄，核心营收增速明显回升。2）手续费收入同比+10.8%（ 25Q1：+22.2%），主要是理财收入及国内信用证结算手续费收入增长。3）投资相关收入同比-10.7% 25Q1：-17.8%），降幅收窄，上半年投资收益增长明显，但公允价值浮亏增加有所拖累。4）减值损失同比-43.9%，信用成本同比-16bp至0.16%，上半年不良清收金额较去年同期增加3.5亿元。
　　规模维持较快增长，对公基本盘，零售有所压降。2025H1总资产同比+12.6%，贷款同比+12.2%，其中：对公/零售贷款增速分别为+17.5%/+0.8%。从信贷增量来看，2025上半年新增贷款约719亿元，同比少增223亿元，主要受零售高风险贷款压降影响。①对公端较年初新增784亿元，其中制造业、租赁商业及基建类贷款贡献主要增量。②零售端较年初减少65亿元，其中按揭稳步增长，消费贷和经营贷均有所压降，需求较弱+主动控制风险。
　　息差降幅收窄。2025H1净息差1.35%，同比-7bp，较2024全年-6bp，息差降幅收窄。其中：①贷款收益率较2024年下降48bp至3.77%。②存款成本较2024年下降24bp至1.80%。
　　资产质量优异，不良率低位持平，不良生成率下降。截至2025上半年末，不良率环比持平至0.76%，不良生成率年化） 0.63%，较去年全年-11bp。拨备覆盖率环比-9pct至521%，拨贷比环比-9bp至3.95%。分行业来看：①对公贷款不良率环比-10bp至0.65%。其中：对公房地产贷款不良率较去年-21bp至6.44%。②零售贷款不良率较去年+25bp至1.02%，其中：消费贷/经营贷不良率分别较去年+26bp/+35bp。
　　分红：公司股东大会审议通过了2025年中期利润分配安排的议案，在符合利润分配的条件下，将实施中期分红方案。2025H1公司核心一级资本充足率提升到9.74%。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为2.60/2.99/3.40元，BVPS分别为19.01/21.67/24.69元，以2025年8月27日收盘价计算，对应2025年末PB为0.83倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。