1、我们从（1）规范市场竞争秩序、（2）推动落后产能出清和（3）优化资源配置三个角度来理解本轮“反内卷”及其影响
　　2、维持市场公平竞争秩序和破除地方保护下，关注互联网、金融、医药等板块
　　3、产能约束，行业标准提升，落后产能的出清下，重点关注稀土、钢铁、光伏等板块
　　4、推动国有资产兼并重组，优化资源配置下，关注汽车板块
　　5、从“反内卷”供需两侧的逻辑出发，稀土供给侧政策实施总量控制和出口管制，需求侧受益于新能源汽车及人形机器人增长，供需格局均有所改善，重点关注稀土板块
　　一、反内卷的内涵
　　1、我们从（1）规范市场竞争秩序、（2）推动落后产能出清和（3）优化资源配置三个角度来系统性理解本轮“反内卷”及其影响
　　首先，维护市场秩序、推动公平竞争、破除地方保护，“反内卷”也是全国统一大市场建设的重要组成部分,从市场和制度方面规范企业的行为。2022年3月25日，国务院发布《关于加快建设全国统一大市场的意见》，其中，第六条首次提出“要维护统一的公平竞争制度，加快推动修改反垄断法、反不正当竞争法，完善公平竞争审查制度”。随后，反垄断法、公平竞争条例、价格法等文件陆续出台。反内卷则聚焦治理低价低质无序竞争，通过规范市场行为等手段引导企业从价格战转向创新竞争，避免过度竞争，促进经济高质量发展
　　其次，产能方面，“反内卷”政策的核心抓手是通过行业标准提升倒逼落后产能退出市场，进而修复商品价格体系。顶层设计方面，2024年国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出要实施标准提升行动，体现国家对于推动行业标准提升以淘汰落后产能有明确的政策导向。国家通过修订技术、能耗及环保标准明确产能准入门槛，迫使低效产能因无法达标而主动退出，缓解供给过剩压力。落后产能退出减少了市场低价倾销的供给源，先进产能的盈利空间得以修复。行业层面，光伏和钢铁发布的行业规范体现这两个行业已经开始通过提升行业标准推动产能出清。
　　目前看本轮反内卷，供给端有较强约束的行业主要为稀土行业。生产端，稀土行业进一步完善了总量管理办法；流通领域，一方面进行稀土产品信息追溯管理，另一方面加强出口管制体系。
　　第三，国有企业改革引导产业升级，促进国有资源的优化配置。2023年6月，《国有企业改革深化提升行动方案（2023-2025）》出台，功能性改革开始取代制度性改革，以“增强核心功能、提高核心竞争力”为重点的新一轮国企改革正式启动。国有企业通过兼并重组、科技创新，持续推进“反内卷”进程
　　 2、从供需角度看“反内卷”的影响
　　对比2017年供给侧改革、2021年碳中和、本轮“反内卷”供需两端的变化，本轮反内卷供给侧更多以市场出清的方式为主，需求侧以消费政策居多。在众多行业中，稀土供给侧约束力强，需求侧主要为中高增长行业，是本轮收益最大的行业
　　二、反内卷，哪些行业最受益
　　1、本轮反内卷我们重点推荐稀土板块。除此之外，（1）维持市场公平竞争秩序和破除地方保护下，关注互联网、金融、医药等板块；（2）产能约束，行业标准提升，落后产能的出清下，重点关注钢铁、光伏等板块；（3）推动国有资产兼并重组，优化资源配置下，关注汽车板块
　　风险提示
　　反内卷政策及进度不及预期
　　去产能政策不及预期
　　经济政策整体推进不及预期
　　 “对等关税”等全球宏观经济运转不确定性加剧的风险。资本市场与宏观经济息息相关，以当前A股市场为例，美国政策变化、海外经济体衰退等因素都可能会影响上市公司海外资产的业务及业绩表现，进而影响上市公司收入和设备更新进度
　　资本市场流动性风险。资本市场表现与市场流动性高度相关，如果市场流动性出现大幅边际变化，则可能相关上市公司市场定价或走势表现不及投资者预期
　　地缘冲突扩散