城投债严监管背景下，2024年以来新增发债的产业类主体数量明显上升。其中，2024年全年新增产业债发行主体133家，2025/1/1-8/26更是有191家产业主体亮相资本市场实现债券融资。分月来看，2025年1-7月各月的新增产业债发行主体数量也呈现波动上升趋势，其中仅7月份单月就有41家产业主体首次新发债券。
　　总体来看，2025/1/1-8/26新增产业主体多集中于区县级、地市级国企等中低行政层级，首发产业债的省级平台或央企数量相对较少，且过半数主体评级为AA+，区位分布上主要向山东、江苏、广东、浙江等经济大省集中，综合类、社会服务、建筑装饰、非银金融等行业新增发债的产业主体数量相对较多。新增产业主体合计新发产业债整体规模较为有限，新增发债的产业主体所带来的产业债边际供给增量难以实质上缓解信用债资产荒问题。
　　新增产业主体的价值发现过程：新增产业主体所发债券在上市初期，市场往往对其或多或少存在认知上的分歧，具体体现为在上市后的五个交易日内超额利差波动幅度不大，且并未显示出明显变化趋势；但随着时间推移，市场对新增产业主体的认知逐渐趋同以及债券流动性改善，上市初期的流动性溢价和由认知分歧所带来的风险溢价也大多明显收窄。
　　新增产业主体的主要行业情况：从行业分布来看，2025/1/1-8/26新增产业主体所发债券规模排名前五的行业依次是综合（337亿元）、建筑装饰（265亿元）、社会服务（176亿元）、非银金融（119亿元）、房地产（95亿元）。建筑业：景气度不足，需关注“反内卷”能否带来边际改善；社会服务：国内旅游人数和旅游收入持续回升，旅游业助力经济平稳健康发展；房地产：价格和投资持续磨底，政策托底力度或为房地产市场的关键变量。
　　投资建议：落脚到产业债投资策略以及择券上，我们建议关注后续新增发债的产业主体，其往往在上市初期因流动性和市场认知存在分歧而存在一定的超额利差，且超额利差倾向于在上市之后的一段时间内有不同程度收窄。在行业上，我们建议从景气度相对较好的行业中进行择券（如社会服务业等），或为该行业主体所发债项的利差压降提供底层逻辑支撑；在主体性质上，考虑到不少债券融资受限的城投主体通过子公司尝试债券额度新增，城投子公司所发债项信用风险相对可控，建议可以重点关注。
　　风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）行业政策变化风险；3）信用风险事件扰动风险