事件:
　　8月30日，沪农银行发布2025年半年度报告。
　　投资要点:
　　沪农商行2025H1营收同比-3.40%，归母净利润同比+0.60%，2025年业绩增速逐季改善。公司净息差较2025Q1平稳，非息收入同比增速较2025Q1转正，逾期贷款占比较2024年末下降，2025年中期分红比例维持33.14%的高水平，我们维持“买入”评级。
　　公司业绩增速较2025Q1改善，非息收入同比增速较2025Q1转正。2025H1公司测算净息差基本较2025Q1持平，投资收益和公允价值变动收益合计为22.12亿元，同比增长14.05%，主要是公司积极抓住交易机会进行资产摆布，其他债权投资收益增加。
　　代销保险、理财收入增长，代发养老金增量可观。2025H1公司实现手续费及佣金收入13.08亿元，降幅有所收窄，代理保险业务和代销理财手续费收入有所增长。2025Q2末非储蓄AUM余额较2024年末提高4.92%，超过储蓄AUM余额同期增速。公司已经建成60家养老金融特色网点，代发养老客群规模129万户，位居上海市第二；新增户数同比提升42%，代发养老金笔数增量排名上海第一。
　　逾期贷款占比较2024年末下降。2025Q2末逾期贷款占比1.42%，较2024年末下降3bps，其中逾期3个月以内贷款占比较2024年末下降2bps至0.54%。关注类贷款占比在2025Q2有边际提升，主要是由于重组贷款风险分类下调，公司实际资产安全性较高。具体行业而言，房地产业不良余额较2024年末下降。
　　盈利预测和投资评级：沪农商行净息差较2025Q1平稳，逾期贷款占比下降，中期分红比例33%以上，维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为263、276、290亿元，同比增速为-1.25%、5.01%、4.91%；归母净利润为124、127、132亿元，同比增速为0.74%、2.63%、3.60%；EPS为1.28、1.32、1.36元；P/E为6.82、6.64、6.41倍，P/B为0.62、0.57、0.52倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。