25H1营收138.8亿（同比+0.54%，下同）；归母净利润36.62亿（+2.49%）；扣非归母净利润36.26亿（+2.42%）。25Q2营业收入47.34亿（-14.23%）；归母净利润13.32亿（-11.63%）；扣非归母净利润13.15亿（-11.81%）。
　　2025年上半年，白酒行业深度调整，呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”态势，中低端价格带成动销主力，头部企业凭产品创新与渠道变革维持韧性。古井贡酒作为老八大名酒及双上市公司，凭借品牌历史底蕴、品质优势及多元营销举措，在激烈竞争中巩固行业地位，有望在存量竞争中实现差异化增长。
　　盈利韧性凸显，费用管控见效。
　　1) 25年H1毛利率79.87%（-0.54pct），净利率27.22%（+0.57pct）。25Q2毛利率80.24%（-0.26pct）；净利率29.33% （+1.19ct）。
　　2）25年H1销售费用35.11亿（-2.78%）；管理费用6.71亿（+0.04%），税金及附加21.76亿（+3.96%）。
　　3）25年H1销售收现152.1亿（+6.8%）。合同负债14.28亿（-35.63%）。
　　华中市场贡献主要收入增量，量增价跌产品结构有所影响。
　　1）分产品看：25年H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼等营收为109.6亿（+1.6%）/11.8亿（-4.4%）/15.0亿（+6.7%），占比80%/9%/11%。
　　2）分区域看，25年H1华中营收123.0亿（+3.6%）占比88.60%，华北8.1亿（-27.0%），华南7.7亿（-5.8%）。
　　3）25年H1共5062名经销商（-27），其中华中3009（-32）/华北1378（+18）/华南655（-6）。
　　四品六香多品牌、多香型运作，立足省内发力全国
　　1）2025年公司继续锚定“全国化/次高端”战略，坚持“插旗、打井、育户、上量”实施路径，再推“三通工程”，落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”十二字方针。2）作为唯一拥有“四品六香”酒企，公司集合古井贡、黄鹤楼、老明光、珍藏酒业四大品牌，以及浓香、烤麦香、古香、清香、明绿香、酱香六大香型全系产品。
　　盈利预测及估值
　　考虑到公司今年业绩承压，我们下调2025-2027年收入增速至-5%/6%/8%；归母净利润增速下调至-5%/7%/10%；对应25-27年EPS分别为9.95、10.70、11.78元；26年PE对应15倍，考虑到行业仍处于底部，库存有望加速出清，具备配置价值，维持买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期，徽酒结构升级超预期，批价持续上行。
　　风险提示：宏观政策发力不及预期；消费升级不及预期。