投资要点:
　　动力煤来看，本周港口库存保持去化，主产区煤价止跌反弹，部分中高卡煤矿销售较好，库存下降，价格试探性上涨，山西、内蒙古坑口价格分别周环比上涨4.00、6.00元/吨。具体来看，（1）生产端，截至9月3日，三西地区样本煤矿产能利用率环比上升4.40pct，主要系近期主产区降雨减少、部分露天煤矿生产运输恢复，以及尽管重要活动期间部分煤矿停产，但多数已在夜间恢复正常生产所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比增加11.53万吨，呼铁局日均批车数周环比减少4列。（3）进口煤方面，本周进口煤价格弱势趋稳，印尼煤方面，部分区域降雨影响部分煤矿生产或运输，低卡印尼煤价格小幅上涨，澳煤方面，前期价格偏高，近期出现补跌行情。（4）需求端，受多地气温下降影响，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别下降8.4/29.6万吨。（5）电厂库存方面，9月3日沿海+内陆25省电厂库存11941.5万吨，较2024年同期高159.7万吨。（6）非电需求端，本周化工耗煤环比上升0.81%，铁水产量本周环比下降11.28万吨，水泥开工率截至8月28日环比下降1.87pct。（7）港口端，本周北方港口库存周环比下降37.0万吨。整体来看，本周主产区降雨褪去后供给有所恢复，需求端在阅兵结束后终端开启复产且后续仍有补库预期，整体供需矛盾不大，港口库存本周延续去化，陕西、内蒙古坑口价格环比上涨，预计港口煤价短期仍存在支撑。本周港口动力煤679元/吨（周环比-11元/吨），降幅较上周收窄3元/吨，后续继续关注港口去库的持续性以及主产区煤矿生产恢复情况。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿（8/27-9/3）产能利用率环比下降3.56pct，主要系受阅兵影响，山西晋中、临汾古县、长治沁源等地区煤矿有集中停产1-5天现象，其余地区也有部分煤矿主动停减产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关陆续恢复，近日维持千车以上高位运行，本周甘其毛都口岸平均通关量为1,043车（七日平均值），周环比上升22车。需求端，铁水产量本周环比下降11.28万吨，个别焦企考虑自身低库存对部分资源有少量增加采购行为，不过由于钢厂提降意愿强烈，多数焦企对原料维持按需采购，厂内库存继续回落。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比上升13.17万吨。整体来看，阅兵期间焦煤供需双降，后续均陆续开启复产。但由于钢厂开启一轮提降，多数焦企控量采购，预计短期下游补库需求较弱，煤价维持震荡走势，截至9月5日港口主焦煤1,540.00元/吨（周环比-70.00元/吨），后续关注国庆节前中下游的补库行为，以及煤矿复产情况。对于焦炭，供给端，受阅兵影响，本周河北、山东、河南等地去焦企开工继续下调，焦炭供应减少，同时由于焦煤价格继续小幅回调，当前焦企利润较为可观，部分企业开工有所上移，本周焦企产能利用率环比下降0.16pct至74.40%。需求端，如前文所述，铁水下降，钢厂基本对原料保持按需采购。库存方面，焦企出货相对顺畅，但阅兵期间运输效率降低，部分焦企场内库存开始累积，不过焦企库存增量有限，仍处在偏低水平。整体来看，焦炭供需及库存短期矛盾不显著，价格预计震荡走势，后续同样关注铁水产量表现、钢材需求情况、上游焦煤价格情况等。
　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。