投资要点:
　　利率体系比价：①债市利率与政策利率比价：短期看，长短端利率上行幅度均较为充分；长期看，短端利率上行至合理区间，长端利率仍偏低。②债市利率与资金利率比价：10Y国债与资金利率差值已上行至2024年以来高位，债市估值修复充分。③期限利差：从短期维度看，期限利差上行至合理水平；从长期维度看，多数期限利差仍处于偏低水平。
　　多资产比价：①股债比价：从盈利角度看，债市估值已经修复至合理区间。从股息角度看，债市估值仍偏高。②信贷比价：近期调整后，长端利率与信贷比价回归到合理区间。
　　根据以上分析，与政策利率、资金利率、期限利差比价中，从短期维度看（2024年以来）长端利率上行至合理区间；而从长期维度看（2021年以来）长端利率仍位于偏低位置。与股市比价中，从盈利角度看，债市估值已经修复至合理区间。从股息角度看，债市估值仍偏高；与信贷比价中，长端利率已经回归到合理区间。
　　总体来看，从利率体系比价和多资产比价维度看，债券市场估值已经修复至近两年的合理水平，正在向近五年中性水平靠近，具备一定配置性价比。不过，受到股市上涨、风险偏好回升影响，短期债市或仍面临扰动，做多机会仍需等待。
　　风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。