事件：
　　公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入14.98亿元，同比减少12.84%；实现归母净利润1.05亿元，同比减少56.52%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比减少78.74%。根据计算，2025Q2实现营业收入5.39亿元，同比减少31.4%；实现归母净利润-0.85亿元，同比减少251.2%。
　　25H1积极优化市场策略以应对行业调整
　　2025年上半年白酒行业整体仍处于深度调整阶段，尤其是第二季度，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。分产品看，25H1公司中高档酒/中档酒分别实现营收13.05/0.87亿元，同比减少14.00%/10.37%。25H1公司酒类销量同比增长14.54%，吨价同比降低19.0%。分渠道看，25H1批发代理渠道营收为9.24亿元，同比减少34.35%；公司积极优化市场策略，开始探索O2O新零售场景并加大线上媒体曝光，新渠道营收4.68亿元，同比增长126.12%。
　　毛利率下降，净利率或受税金率与销售费用率影响
　　25Q2公司毛利率/净利率分别为74.42%/-15.75%，分别同比变化7.13pct/-22.90pct。销售费用率/管理费用率分别同比变化+19.87pct/+13.17pct，销售费用率提高与公司阶段性加大核心产品促销力度、打造多项节日整合营销活动有关。未来公司将坚持“水井坊”+“第一坊”双品牌战略并打造差异化品牌体验活动，共同推进品牌建设；通过动态价格监控体系与渠道利润保护机制，严厉查处流通乱象，力争价值链稳中有升。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-13.5%、3.2%、7.3%，净利润的增速分别为-24.8%、5.4%、12.2%。参考可比公司25年平均估值，给予买入-A投资评级，6个月目标价52.21元。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。