投资要点:
　　化工业务盈利修复，经营性现金流大幅增加
　　2025年上半年公司实现营业收入126.60亿元，同比增长8.59%；实现归属于上市公司股东的净利润19.20亿元，同比增长26.82%；加权平均净资产收益率为6.86%，同比增加1.30个百分点。销售毛利率22.81%，同比增加1.51个百分点；销售净利率15.30%，同比增加1.91个百分点。分行业看，2025年上半年公司化学原料和化学制品实现营收89.38亿元，同比+13.32%，毛利21.89亿元，毛利率24.49%，同比增加4.68个百分点；物流综合服务实现营收33.91亿元，同比-5.63%，毛利6.65亿元，毛利率19.59%，同比减少2.33个百分点。
　　期间费用方面，2025年上半年公司销售费用为0.55亿元，同比+0.11亿元；管理费用为6.03亿元，同比-0.40亿元；研发费用为1.63亿元，同比-0.34亿元；财务费用为-0.07亿元，同比+0.21亿元，主要变动原因为公司持有的外币货币性项目因汇率波动，导致汇兑收益同比减少，金融机构长期借款利息费用同比增加，综合影响财务费用同比增加。2025年上半年公司投资净收益为1.36亿元，同比-0.96亿元。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为25.94亿元，同比+187.47%，主要变动原因为销售商品收到的银行承兑汇票贴现同比增加。
　　原材料价格下行，2025Q2业绩同比提升
　　公司2025Q2实现营收64.55亿元，同比-0.10%，环比+4.01%；实现归母净利润9.13亿元，同比+13.86%，环比-9.40%；ROE为3.24%，同比+0.24个百分点，环比-0.39个百分点。销售毛利率22.01%，同比+0.80个百分点，环比-1.63个百分点；销售净利率14.16%，同比+1.35个百分点，环比-2.31个百分点。
　　2025Q2，公司实现毛利润14.21亿元，同比+0.51亿元，环比-0.46亿元；归母净利润9.13亿元，同比+1.11亿元，环比-0.94亿元。2025Q2公司聚氯乙烯销售均价4524元/吨，同比-14.24%，环比-4.05%；烧碱销售均价2824元/吨，同比+11.30%，环比-10.35%；硅铁销售均价4958元/吨，同比-15.45%，环比-8.41%；焦炭销售均价1322元/吨，同比-26.82%，环比-3.17%。原材料端，2025Q2盐采购均价为211元/吨，同比-14.15%，环比-14.80%；兰炭采购均价为617元/吨，同比-29.65%，环比-15.85%；动力煤采购均价161元/吨，同比-27.47%，环比-19.59%；炼焦用煤采购均价709元/吨，同比-42.09%，环比-13.69%。
　　期间费用方面，2025Q2公司销售费用为0.37亿元，同比+0.06亿元，环比+0.19亿元；管理费用为3.29亿元，同比+0.11亿元，环比+0.55亿元；研发费用为0.88亿元，同比-0.40亿元，环比+0.12亿元；财务费用为-0.14亿元，同比-0.17亿元，环比-0.21亿元。2025Q2公司其他收益为0.44亿元，同比-0.05亿元，环比+0.21亿元；资产处置收益为+0.65亿元，同比-0.24亿元，环比-0.07亿元。
　　在建项目有序推进，化工及物流业务双发展
　　公司作为全国循环经济示范基地和内蒙古自治区循环经济示范企业，构建了完整的“煤—电—氯碱化工”和“煤—电—特色冶金”纵向一体化循环经济产业链。这一产业链覆盖了从煤炭开采、电力生产、电石制造到PVC、烧碱、环保建材以及硅铁的整个生产过程，实现了资源的高效利用和环境的可持续发展。同时，随着绿色可降解塑料项目全面稳定生产，公司形成新的“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”一体化循环经济产业链条，行业内首创“煤焦化工”和“乙炔化工”的深度绿色耦合设计，实现各项生产要素的最佳匹配。截至2025年上半年末，公司拥有聚氯乙烯产能80万吨、烧碱产能55万吨、电石产能238.3万吨、石灰石开采能力500万吨、煤炭开采能力90万吨、水泥熟料产能135万吨、硅铁产能28万吨、焦炭产能300万吨、甲醇产能55万吨、BDO产能30万吨、PTMEG产能12万吨，拥有发电装机容量163.5万千瓦。
　　2025年3月6日，公司与阿拉善盟行政公署签署了《阿拉善风光制氢及绿色能源一体化项目战略合作框架协议》，拟建设403万千瓦风光发电项目，包括新建设15亿Nm3/a电解水制氢装置、30万吨/年绿色甲醇和60万吨/年绿色合成氨及传统产业绿色替代项目。项目分两期实施，其中一期示范项目总投资24.8亿元，包括风光制氢一体化一期示范项目建设新能源规模20万千瓦、8100万Nm3/a电解水制氢装置、5万吨/年绿色合成氨，投资为10.7亿元；燃煤自备电厂可再生能源替代项目建设新能源规模28万千瓦，投资为14.1亿元。二期项目总投资168.8亿元，建设355万千瓦风光发电项目，配套建设14.19亿Nm3/a电解水制氢装置、30万吨/年绿色甲醇和55万吨/年绿色合成氨项目。
　　公司作为国内有竞争力的全球化学品物流服务和设施提供商，为国内外知名化工企业提供安全、稳定、高效的物流支持。截至2024年末，公司控制船队规模为111.83万吨，控制罐队规模为43,008台，合资运营16.65万立方储罐和2个5万吨级化工品码头。为进一步优化公司船队结构、拓展船队规模，积极打造经济性高、竞争力强的化学品运输船队，不断提升公司竞争力，公司全资子公司通过投资建设及船舶租赁的方式，共达成20艘25.9K载