投资要点：
　　杭州银行披露2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入200.93亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润116.62亿元，同比增长16.66%。2025Q2单季度营收、归母净利润较2025Q1分别环比变动1.38%、-6.31%。
　　规模稳健扩张。截至2025Q2末，公司总资产同比增长12.64%，其中贷款同比增速为12.18%，投资类资产同比增长10.86%，保持双位数增长。贷款结构上，对公信贷提供主要增量，零售贷款规模继续收缩。负债端，截至2025Q2末公司总负债同比增长11.81%，其中存款同比增速为16.23%。
　　资产质量优异，拨备夯实。截至2025Q2末，公司不良率0.76%，环比2025Q1末持平；拨备覆盖率520.89%，较2025Q1下降9.18个百分点，拨备余粮充足。前瞻指标上，公司2025Q2末关注率为0.51%，较2025Q1末下降3bp；逾期贷款率0.61%，较年初回升5bp。
　　净息差收窄。2025H1净息差1.35%，较上年同期收窄7bp，发放贷款和垫款年化平均收益率较上年同期下降58个基点至3.77%，存款利率同比下降28bp至1.8%，随着存款活期化、高息存款逐步到期，预计负债成本改善将对息差继续形成支撑。
　　核心一级资本充足率提升。2025Q2末公司核心一级资本充足率9.74%，环比回升0.73个百分点，较年初回升0.89个百分点，Q2公司可转债完成转股，核心一级资本得以进一步补充。
　　投资建议：杭州银行资产质量优异，经营稳健，拨备夯实，安全边际足，护城河优势明显；同时公司所处区域经济优异，扩表速度有望维持高位，业绩有望延续高景气，属优质成长性银行。预计2025-2027年杭州银行EPS为2.66/2.98/3.28元，BPS为18.90/22.41/25.85元。现价对应2025-2027年PB为0.83/0.70/0.61倍。目标价18.90元/股，对应2025年PB 1.00倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化，净息差收窄超预期。