行业与公司拐点上行发力在即，改善驱动明确。公司在2025年4-7月销量环比增长承压，8月环比实现正增长，1-8月实现销量286.4万辆（相对2025年规划的500万辆，完成52.1%），股价进入前期盘整。在当前位置，我们认为悲观预期充分消化：（1）行业层面：根据乘联会数据，中国8月狭义乘用车批发销量245.8万辆，同比+14.5%、环比+9.6%；随反内卷深入，8月份乘用车厂商总体行业库存进一步下降9万辆，新能源车库存下降5万辆，持续去库趋势明确；伴随行业金九银十旺季与年底冲刺到来，行业β有望走强。（2）公司层面：比亚迪近期发布多款车型市场反响良好，其中，7月发布全新海狮06 EV+DM-i，8月零售销量达到2.54万辆，在中国SUV车型销量排名中仅次于Model Y，实现快速爬坡冲刺。方程豹品牌定位变化，钛系列融合硬派涉及+家用舒适，满足消费者设计与个性化需求，钛3车型8月销量达9000辆，钛7自9月9日上市后，超强性价比和个性化体验有望进一步贡献增量，协助公司底部复苏。
　　反内卷下价格体系有望企稳，降本控费助力单车利润趋势回归。（1）ASP进一步上行：在汽车行业反内卷形势下，终端折扣逐渐回笼，行业折扣率同步下降（M6: 19.4%，M7:17.8%），下半年公司单车ASP将迎回升。（2）研发投入预计维持平稳：2025H1合计296亿，我们预计下半年维持稳定。（3）降本控制和费用控制继续：公司持续推进技术降本与常规降本，有望对单车盈利形成边际改善。综合以上，我们认为可以确定性看到三季度与四季度，明确的趋势性单车利润和销量的趋势性双升。
　　高端化+出海卓有成效，底部增持彰显信心。1）高端化层面，公司通过高端技术进一步下放形成竞争优势，例如8月29日上市秦LEV车型实现云辇C技术下放，继续维持同价格带性价比优势。2）出海层面，公司2025年5-8月分别海外销售8.9/9.0/8.1/8.1万辆，同比+137%/+234/+169%/+157%。我们预计2025年继续维持150%+增速的乐观表现。近期公司高级副总裁罗红斌、高级副总裁兼财务总监周亚琳等高管进一步增持，坚定对股价信心。
　　投资建议：根据公司1-8月销量，我们预计全年目标可能下修，对应调整盈利预测，预计25-27年实现营收9699.9/10495.3/11263.3亿元，归母净利润为478.9/554.9/611.5亿元，PE为20.2/17.4/15.8，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；出海政治风险，新品投放不及预期风险。