核心观点
　　居民资金部分入场，但节奏不快，体量有限，9月下旬短期市场转宽幅震荡概率提升，定价将逐渐由分母端转向分子端。反内卷效果初步显现，打破通缩螺旋预期有望强化，持续看好化工ETF，稀有金属ETF。
　　9月行情为何低于预期？
　　居民资金入场量级有限，难塑增量牛市。从最新监测结果上看，本周游资活跃度指标维持边际上行，结合融资余额依旧上升，显示在近期的宽幅震荡行情中，游资或尚未选择逢高离场。而居民资金活跃度指标近期由9月8日的31.7%提升至9月12日的51.7%，从分项上主要体现为个人投资者主导的ETF资金流相较前期明显提升，表明居民资金可能已经开始借道ETF入市。不过，从全周最高单日成交额2.55万亿来看，入市资金体量相对有限。此外，居民资金的行动往往滞后于市场行情，这可能并不意味着市场将转为增量牛市。例如，在2024年2月开启的市场触底反弹行情中，Wind全A指数于2024年2月5日起触底回升，而居民资金活跃度在2024年3月6日才开始触底上行，但在此之后，Wind全A指数上行斜率相较前期明显放缓，并在3月18日就已基本达到阶段性高点。因此，本周观察到的居民资金活跃度大幅上行，可能并不是一个进一步看多的信号，而是一个需要边际谨慎的信号，后市进入增量牛市的概率或相对有限。
　　为什么分子端行情的风眼是化工？
　　反内卷行情或将强势，有色行情的延续是化工。从交易视角来看，无论是科技股、双创板块的估值提升，还是高切低对应的消费、地产的估值修复，本质上都是分母端驱动的行情。其能够延续的核心是后市有大幅度的增量资金入场，即居民存款搬家打开A股增量格局。然而，实际情况是券商板块在8月底以来持续疲弱，大盘宽基、科创板块相关的ETF持续净流出，居民存款搬家实际上仍处于口号阶段，行情不冷不热往往会压制后市增量入市热情。因此，当下我们建议更多关注分子端反内卷涨价逻辑，尤其8月PPI同比-2.9%（前值-3.6%），环比持平（前值-0.2%），反内卷已初见成效。其中，有色板块已有较大涨幅，其已实现基本面预期双重改善。而化工板块目前仍处于预期上修阶段，其对涨价逻辑的敏感度极高，后市如若PPI能够进一步上行，化工板块有望迎来爆发性机遇。
　　9月下旬需要重点关注哪些催化？
　　场内资金抢跑效应明显，居民存款搬家尚未开始。当下A股潜在增量资金主要来自三大来源，居民存款、外资回流、理财和固收加等配置型资金。其中，居民存款搬家落地需要看到国内政策出台，券商带动的估值中枢抬升，而非单纯预期博弈产生局部赚钱效应。而政策出台节奏受美联储降息节奏影响，因此接下来的美联储议息会议将是接下来行情演绎的关键催化。同样地，外资回流节奏受美元走势影响，其同样受美联储降息预期影响。然而，我们判断美联储降息节奏或弱于预期，一方面关税对通胀影响的定价并不充分，另一方面美国消费数据并未大幅走弱。因此，降息终将落地，但不会如想象中那么快。9月议息会议或将对预期产生扰动，增量资金入市节奏或弱于预期。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。