事件描述
　　2025年8月26日，恒玄科技公告《2025年半年度报告》。2025H1，公司实现收入19.38亿元、同比+26.58%，归母净利润3.05亿元、同比+106.45%；2025Q2，公司实现营收9.44亿元、同比+7.48%、环比-5.09%，归母净利润为1.14亿元、同比-4.79%、环比-40.02%。
　　事件评论
　　上半年业绩同比持续增长。2025H1，公司实现收入19.38亿元、同比+26.58%，归母净利润3.05亿元、同比+106.45%；毛利率39.3%、同比+6.1pct，2025H1，公司依托于其领先的技术能力和优质的客户服务，实现市场份额的持续提升，从而助力公司营收的持续增长。报告期内，公司2800系列芯片快速放量、广泛应用在TWS耳机、手表、眼镜等市场；在新客户拓展方面，公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，智能手表芯片出货量保持高速增长。此外，报告期内，公司芯片持续向智能眼镜、无线麦克风等市场发力，2700、2800系列芯片完成眼镜、无线麦克风客户的量产落地。
　　二季度封测转产致单季度收入略有下滑，2800持续起量助力毛利率同环比持续增长。2025Q2，公司实现营收9.44亿元、同比+7.48%、环比-5.09%，二季度公司封测转产影响部分产品交付、致收入环比略有下滑，归母净利润为1.14亿元、同比-4.79%、环比40.02%，主要系新品流片致研发费用增加所致；毛利率为40.12%、同比+6.73pct、环比+1.65pct、2800系列产品持续起量，公司单季度毛利率同环比持续提升。
　　研发型平台化布局，公司中长期持续成长可期。2025H1，公司研发费用为3.95亿元、同比+22.77%，研发费用率为20.37%；公司持续保持大比例研发投入，助力公司核心技术能力持续提升。当前，公司BES2800系列具备多并发、低延时、高带宽、低功耗等诸多优势，产品可应用于耳机、手表、眼镜、无线麦克风等诸多场景；技术端，其自研NPU、ISP系统进一步提升公司在低功耗下的计算性能。作为可穿戴SoC的龙头，公司产品从在TWS耳机放量，到在手表/手环市场起量，跨终端产品品类拓展能力已得到充分验证。展望AI时代，耳机市场是公司的基本盘业务，手表/手环协处理器延续高增，手表主控、AI眼镜等市场有望构筑公司后续确定性成长曲线。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.96、11.87、17.11亿元，对应EPS分别为4.73、7.05、10.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产品研发失败风险；
　　2、产品终端形态相对单一风险。