反内卷牛市：《求是》刊文印证反内卷政策的政治高度
　　9/15《求是》第18期刊发了习近平总书记在7/1中央财经委会议上的讲话内容《纵深推进全国统一大市场建设》，我们认为应高度重视反内卷政策在全局工作中的急迫性。
　　1）7/1财经委讲话于9/15《求是》的即时刊发印证了中央对反内卷工作的急迫性，从政治和全局高度出发予以高度重视，统一思想。首要即是“着力整治企业低价无序竞争乱象”，“要从政治和全局高度抓好落实”，反内卷在政治和全局层面被赋予极高立意。先前《求是》即时刊文多为中央经济工作会议讲话，本次仅隔两月刊发说明其与中央经济工作会议的刊文具备同等效力及急迫性。
　　2）决策层对反内卷的认知程度非常深刻：重在地方政府行为纠偏。中国供给侧的根本问题在于理解央地关系，地方政府行为更偏向于计划，以量为主要考核目标，增值税为主，重生产轻消费、新兴产业招商引资、互相竞争易引发重复建设、导致产能过剩。而文章六项举措中有三项对地方政府行为进行纠正。
　　3）从战略高度看，反内卷是赢得国际竞争主动权的需要。汽车、光伏等高端制造业推进反内卷落地，通过规范竞争提升国际影响力，使得我国在未来全球竞争中争取更有利的地位；在未来几年可能开启的新一轮全球资本开支周期中，中国在国家层面给予其重要的战略支持：中国企业赴欧美投资。
　　反内卷的政策环境+M1、企业现金活化的流动性环境，使得牛市的主驱动变化：从上半场金融再通胀、流动性牛市，转向下半场实物再通胀、反内卷牛市。
　　杠铃配置适配价格低位环境，通胀预期回升后反杠铃配置需求提升。
　　价格低位杠杆跑赢：红利低波受益于价格低位下的类现金资产占优；货币政策宽松与实体信贷需求恢复的时滞之下，小微盘风格享受剩余流动性充裕环境。但7月以来反内卷带来通胀预期的回升下，杠铃配置（红利低波+国证2000）收益率仅6%，而沪深300为+14%、科创50为+36%、创业板指+44%。
　　反杠铃配置不仅在股价上出现拐点，量的角度看顺周期ETF近三月显著增持。
　　顺周期ETF明显增持印证市场认同反内卷预期带来通胀恢复的积极信号。近三月行业ETF中显著增持的为中证煤炭55亿份、有色金属41亿份；主题ETF前五：细分化工283亿份、CS电池115亿份、中证酒113亿份。具体增持较多板块：化工、白酒、电池、有色、煤炭。
　　反杠铃配置：通胀预期下的大盘成长+短期科创+中期顺周期
　　1）风格：大盘>小盘（通胀之下大盘业绩更优、过去五年大盘ROE韧性更强、ETF扩容对大市值风格加强），成长>价值（AI奇点突破、中美科技竞赛、全球降息周期）。
　　2）短期重视科创：热门板块近期均未出现明显的成交过热迹象；科创行情内部已实现大小盘风格逆转，6月以来科创板&创业板的五倍股分布显著增加。
　　3）通胀预期带来白马龙头回归，中期重视供给偏紧的顺周期行业：周期中的有色（工业金属、小金属）、钢铁、化工（农化制品、化学原料）、建材；消费中的养殖、轻纺；制造中的物流、医药、机械；科技中的消费电子、光学光电子
　　风险提示：
　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。