白酒库存周期逐步转向
　　需求周期的变化往往是决定白酒行业调整的较为重要的因素，但这一周期的变化往往不由行业自身决定。行业自身能决定的是批价和库存的变化。整体来看，酒厂自身战略调整决定了批价库存周期发展的方向，而宏观经济周期则决定了批价库存周期波动的幅度和调整的长度。从当前位置来看，白酒行业自身的库存批价周期已经出现较为明确的转向，头部企业开始主动寻求降速来保护批价和渠道库存的健康，企业在战略层面已经开始调整。而在需求层面，目前市场分歧较大，不过我们认为随着政策的持续落地，随着居民消费信心的恢复，需求周期有望迎来缓慢复苏。因此，我们认为白酒行业在今年再次站上批价库存周期转向的关键节点。需求周期的恢复有一定的分歧，但我们认为需求周期影响幅度和时间长度，酒厂在战略层面已经开始转向，行业已经进入左侧布局的关键节点。
　　库存：主动控速保证渠道健康
　　历史来看，白酒行业存在较为明显的库存周期波动，而从不同的库存周期来看，其对应的股价表现往往也有较大的差异，一般来说，行业在主动加库存和被动去库存的阶段更容易获得超额收益，这两个阶段均对应着供需格局的向好。被动加库存阶段股价承压较为明显，而进入主动去库存阶段，整体股价表现基本表现稳定，相对行业超额收益并不明显。从当前行业所处的位置来看，前三季度酒企已经普遍开始控制报表端增速，行业在供给端的收缩相比上一轮来的更早，表明酒厂相比上一轮管理更加科学理性。因此，我们认为当前已经逐步进入去库存的周期。
　　历史中秋表现复盘
　　我们此处选择每年的9月1日（中报发布完毕）至当年10月31日为复盘区间，通过复盘对比白酒及沪深300的股价表现我们发现：历史来看，中秋节前后（9月至10月）白酒和沪深300的表现各有千秋。从历史来看，中秋前后白酒超额收益的决定性因素仍然是由基本面驱动。如2021年白酒行业在估值和仓位处于偏高水平的情况下，获得显著超额收益，主要系2021年中秋节核心产品价格表现稳定，中秋节基本面表现较好。
　　行业处于低估值低仓位状态，配置价值凸显
　　白酒库存周期逐步转向，在需求层面，我们认为随着经济政策的持续落地以及居民消费信心的恢复，需求周期有望迎来逐步复苏，酒厂在战略层面已经开始转向，行业已经进入左侧布局的关键节点。考虑当前白酒行业整体估值和基金持仓均处于历史低位，且当前多数龙头白酒企业已经具备较强的股息率的支撑，因此，当前我们认为白酒已经进入较好的配置时间点。重点推荐白酒高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒、珍酒李渡，地产酒迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、老白干、洋河股份等。
　　风险提示
　　1、需求波动风险；
　　2、价格大幅波动风险；
　　3、行业竞争加剧风险；
　　4、消费升级进程不及预期风险等。