本报告导读：
　　航空：重视航空长逻辑，Q3盈利有望实现逆势增长，十一假期出游旺盛，关注公商务恢复持续性。油运：运价创30个月新高并持续，Q3业绩将创两年新高，兼具短逻辑与长逻辑。快递：反内卷提价成效明显，Q3将开启盈利修复。
　　投资要点：
　　航空：9月公商需求旺盛，十一假期出游旺盛。受益暑运压制性公商需求释放与10月重大会议致公商需求前移，9月公商需求旺盛且有望创历史同期新高，高客座率推动国内含油票价同比转正，9月淡季将再次大比例留存燃油成本缩减，助力2025Q3业绩同比增长。考虑国庆中秋连休且拼假效应明显，我们预计十一黄金周出游需求旺盛，航司预期乐观且预售量价良好，建议关注拼假或对临近收仓票价影响。待十月重要会议后，建议重点观察公商需求恢复持续性。重视航空长逻辑，若公商需求恢复可持续，考虑票价市场化与机队增速放缓，2026年航司盈利中枢将开启显著上升且持续。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”。
　　油运：运价创30个月新高并维持高位，兼具短逻辑与长逻辑。受益于南美与中东货盘持续增加，原油运价9月飙升并创30个月新高，上周中东-中国航线VLCC-TCE维持超9万美元高位。近期乌克兰加大对俄能源基础设施打击，或将继续影响俄油出口利好合规VLCC市场。站在当下，油运2025Q4旺季将展现运价与盈利弹性，且未来两年供需有望继续向好，景气有望好于预期。2026年VLCC船队规模（不考虑拆解）将增长超3%，但老龄化、环保监管与影子船队制裁将继续影响周转，预计有效运力供给将低于预期。OPEC+加速增产及南美继续增产，将有望继续驱动油运需求增长，有望对冲供给增长压力。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。
　　Q3业绩前瞻：交运三大板块业绩有望超预期。1）航空：暑运票价下降与油价下降对冲，9月公商旺盛致票价转正将留存燃油缩减，我们预计2025Q3中国航司盈利将同比增长，有望再次高于2019Q3。值得注意，这是在暑运公商需求明显缩减压力下实现的逆势盈利增长，初步展现盈利中枢上行趋势与潜力。2）油运：油运市场运价中枢自2025年8月上升，并于9月飙升。2025Q3业绩将对应2025年6-8月运价中枢，根据波交所运价指数，2025Q3业绩对应的VLCCTCE为3.5万美元，高于过去两年同期水平。我们估算2025Q3原油轮盈利有望创过去两年同期新高，全年盈利有望高于过去两年。提示2025Q4旺季油轮将有望充分展现盈利弹性。3）电商快递：反内卷成效明显，我们预计2025Q3将开启盈利修复。2025Q3电商快递行业反内卷监管推进与保障有力，快递提价幅度明显，且提价范围由产量区扩展至全国件量80%以上区域。我们认为，反内卷有效缓和行业竞争，并开启盈利修复，未来盈利弹性取决于提价持续性，重点关注监管力度和产粮区反内卷成效。
　　策略：维持航空油运快递增持。1）航空：重视航空长逻辑，关注公商务恢复持续性。2）油运：运价创30个月新高并维持，兼具短逻辑与长逻辑。3）快递：反内卷提价成效明显，Q3将开启盈利修复。
　　风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。