核心观点
　　近期，国家能源局发布2025年8月全社会用电量数据。8月份，全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%。我们认为8月用电同比增长主要得益于需求增长拉动制造业用电量回升以及第三产业用电量增速的维持。根据中电联统计，2025年8月，全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年以来最高，其中钢铁、建材、有色、化工等原材料行业用电量同比增长4.2%，增速环比7月提升3.7个百分点。近期，我国宣布了新一轮国家自主贡献（简称NDC）目标，明确提出，到2035年，风电和太阳能发电总装机容量力争达到36亿千瓦。截至2025年8月，我国新能源装机规模约17亿千瓦。在新型电力系统转型持续推进的背景下，我们预期新能源项目将维持可持续性发展的收益率水平。
　　行业动态信息
　　行情回顾：9月19日-9月26日电力板块（882528.WI）上涨0.02%，沪深300指数上涨1.07%,电力板块跑输大盘1.05个百分点。2025年初至今电力板块下跌1.03个百分点，沪深300指数同期上涨15.63%。电力板块年初至今累计跑输大盘16.66个百分点。分子板块看9月19日-9月26日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-0.41%、1.14%、-0.99%。
　　动力煤现货价格环比增长0.71%，同比下降18.86%
　　9月27日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为710元/吨，环比增长0.71%，同比下降18.86%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤9月26日价格为735元/吨，环比增长1.88%，同比下降22.58%。
　　秦港煤炭库存环比减少7.29%，同比减少8.38%
　　煤炭库存方面，截至9月26日，秦港库存547万吨，环比减少43万吨，降幅7.29%，同比减少50万吨，降幅8.38%。而广州港9月25日库存为234万吨，环比减少11.5万吨，降幅4.68%，同比减少72.5万吨，降幅23.65%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。