投资要点：
　　行情回顾：9月电力及公用事业指数表现弱于市场。截至2025年9月26日，本月中信电力及公用事业指数下跌0.20%，跑输沪深300（1.19%）1.39个百分点。
　　全国电力供需情况
　　需求端：2025年8月，全社会用电量10154亿千瓦时，连续两月突破1万亿千瓦时，同比增长5%，但增速较2025年7月降低3.6个百分点。其中，第一产业用电量增速最高，超过10%。
　　供给端：2025年8月，规上工业风电增速加快，水电降幅扩大，火电、核电、太阳能发电增速放缓。从发电量占比看，2025年1—8月，规上工业火电占比65.04%，规上工业水电占比13.07%，规上工业核电占比5.01%，规上工业风电占比10.85%，规上工业太阳能占比6.02%。
　　装机容量：截至2025年8月底，风电、太阳能装机占比45.92%。
　　煤炭量价情况
　　量：原煤生产、煤炭进口维持负增长，但降幅均有所收敛。2025年8月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比减少3.2%，降幅较2025年7月收窄0.6个百分点；进口煤炭4274万吨，同比减少6.7%。
　　价：国内煤价企稳回升。2025年9月25日，北方港口动力煤价为705元/吨，月累计上涨0.71%，年累计下跌8.44%；全国主要港口炼焦煤平均价为1556元/吨，月累计上涨2.93%，年累计上涨9.71%。
　　库存：2025年9月26日，北方港口煤炭库存合计2279万吨，本月以来减少25万吨。
　　天然气量价情况
　　量：2025年8月，规上工业天然气产量212亿立方米，同比增长5.9%，增速比2025年7月份放缓1.5个百分点。22025年8月，我国进口天然气1185万吨，同比增加0.76%，2025年7月为同比减少2.09个百分点。
　　价：20258月，美国天然气价格为年2.91美元/百万英热，同比减少8.82%。2025年9月20日，我国液化天然气价格为3864元/吨，本月减少2.22%。
　　三峡水情
　　三峡来水情况明显好转。2025年9月28日，三峡入库流量为21000立方米/秒，出库流量为28700立方米/秒，9月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增加91%、183%。
　　河南省月度电力供需情况
　　需求端：2025年8月，河南全省全社会用电量494.46亿千瓦时，同比增加8.25%。
　　供给端：2025年8月，河南省发电量425.42亿千瓦时，同比增加8.93%。
　　装机容量：截至2025年8月底，河南省装机容量16123万千瓦，同比装机增加1601万千瓦。其中，风光储装机合计占比49.63%。
　　维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业。
　　风险提示：水电来水不及预期风险；火电燃料成本波动风险；电价下行风险；政策与市场风险；财务与成本风险；其他不可预测风险。