本期投资提示：
　　预计三季报上市银行呈现“营收增长略有放缓、利润维持正增趋势”，以稳为主的总基调不变：根据我们对重点上市银行的预测，预计9M25上市银行营收同比增长0.6%（1H25为增长1%），归母净利润同比增长0.8%（1H25为增长0.7%）。从不同类型银行来看，国有行、股份行业绩稳定正增锚定行业趋势，优质区域性银行继续领跑，不乏利润增速继续改善的银行。分类来看，预计9M25国有行营收有所放缓（同比增长1.3%，1H25为增长1.9%）、股份行营收同比降幅较1H25基本持平（同比下滑2.4%）；国有行、股份行业绩增速保持平稳正增（分别增长0.1%和0.2%）。相较之下，城商行营收/归母净利润预计同比增长5.8%/8.2%（1H25分别6.5%/8.3%），其中江浙、成渝等优质地区城商行预计普遍维持大个位数利润增速。
　　银行业盈利稳健的背后，既源自三大核心支撑不变，即“利息净收入步入企稳阶段、中收低位修复、资产质量稳定确保利润可持续”，也不容忽视现阶段监管对银行资产负债表健康性、呼吁“反内卷”的主动呵护。这是由银行业独特的金融地位决定的，稳盈利保财政、保可持续支持实体，也保不发生系统性风险，这从上半年上市银行利润增速超预期转正中已有体现，我们在9月8日发布的专题报告《业绩筑底转正的“表”与“里”》中也有详细分析。
　　细化而言，从非息收入来看，1）针对市场担心的与债市公允价值变动相关其他非息收入，类比今年一季度，我们认为尽管三季度债市利率上行会拖累单季创收，但由于所面对的同期基数不同，叠加银行前瞻兑现债市收益也仍有浮盈“余粮”，对三季报累计营收的扰动或相对有限。我们预计三季度单季上市银行其他非息普遍同比下滑10-20%，但前三季度累计的其他非息不乏同比正增。可以关注到，尽管与今年初相似，三季度债市利率边际上行（1Q25、3Q25十年期国债收益率分别上行约30bps、26bps），但相较而言去年一季度债市利率单边向下、去年三季度债市利率总体震荡，今年三季度其他非息收入的同期基数压力好于今年一季度（3Q24上市银行单季其他非息普遍较1Q24少增约10%）。同时，今年二季度债市利率下行，多家银行主动做大投资收益，也包括前瞻兑现债市浮盈，为稳定全年金市业务对营收的贡献奠定基础。2）受益于费率下行压力的消化以及市场情绪回暖，多家银行中收延续改善或成为拉动年内营收修复的另一抓手。去年各家银行集中反映费率下行、代销保险报行合一等影响，上市银行9M24中收同比下滑超10%；今年三季度在同期低基数、资本市场回暖下，银行中收有望延续改善（1H25上市银行中收同比增长3%，其中2Q25中收同比增长8%）。
　　而对于利息净收入，我们认为市场可以对三季度甚至全年利息净收入改善、恢复正增抱有积极预期。其核心逻辑不变：负债成本更大幅度的下行有望对冲早已处于历史低位的资产定价。这其中，处于优质地区、坐享区域β的地方性银行也更有能力以量补价；能沉淀更多低沉本结算型负债的银行，利息净收入边际表现也能好于同业。
　　 1）银行信贷增速稳步放缓符合预期，现阶段“对公强、零售弱”格局仍未扭转，银行对零售投放也更为审慎，此外部分银行9月已开始为明年春季投放进行储备，这也使得年内对公投放正常趋缓。截至8月金融机构人民币贷款同比增速约6.6%，较6月末放缓0.4pct。从结构来看，7-8月新增贷款仍基本由对公贡献，在零售投放慢于年初计划的基础上（1-8月新增零售占新增贷款比重仅约5%），部分银行可能在维持全年总贷款增长计划不变的基础上，以对公弥补零售缺口；同时，银行开始靠前推动春季计划，为明年初投放进行储备。总体来看，稳定好有效的信贷投放仍是银行营收更早企稳的关键，在实体零售需求尚待修复背景下，区域发展有政策东风、信贷投放有抓手的城商行可能继续好于同业。对于其他大部分银行来说，在部分领域、部分客群等选择适度的、阶段性资产缩表也并非坏事，在低利率、弱需求周期，把握好各自的风险定价，平稳地度过经济周期，留足拨备和资本的“余粮”才是最重要的。
　　 2）短期来看，负债成本更快下行、资产定价低位降幅收敛，将带动息差阶段性趋稳，三季度行业息差有望季度环比基本稳定。1H25上市银行平均贷款利率约3.7%，较2H24下降29bps，平均贷款利率水平已经和央行披露的6月一般贷款新发放利率相近（约3.69%），其中部分国有行贷款利率已降至3%以下，进一步下行空间较为有限。同时，今明年将是银行存量三年期、五年期高成本存款集中到期阶段，存量存款成本加速下行有力对冲资产定价下行压力（1H25上市银行平均存款成本环比2H24下降20bps）。当前银行进入存款成本滞后但加速下行驱动的息差趋稳阶段，3Q25预计不乏银行单季息差环比走平甚至回升（以成本下降空间更大的区域性银行为代表）。
　　尽管受零售端风险在持续暴露，银行不良生成或有压力，但受益于对公存量风险有力化解，不良生成超预期上行的概率也并不大。在此基础上，银行主动核销加大处置，全行业不良率预计延续平稳。相较而言，零