核心观点
　　AI数据中心对美国用电容量带动显著，我们基于主要厂商芯片出货测算2025-2028年美国AI需求带来的电力容量需求分别为19、31、47、67GW。在煤电、油电逐步退坡背景下，虽然近年来天然气发电装机有所增长，但美国的稳定可控电源装机仍在下降。我们测算考虑常规负荷和数据中心负荷，2025-2028年美国稳定电源装机需求分别达到49、64、84、109GW。由于燃机产能限制和核电建设周期太长等原因，我们认为目前可行的解决方案为光储或SOFC。推荐宁德时代、阳光电源、海博思创、亿纬锂能等，建议关注三环集团、Bloom Energy（美股）、Fluence Energy（美股）等。
　　摘要
　　数据中心拉动美国用电量再次上行
　　2005年至2020年美国用电量需求整体呈现出相对平稳的趋势。与之鲜明对比的是，预计2020年至2026年，美国总用电量需求复合增速将达到1.7%。EIA预计，2025年、2026年总用电量仍将增长，其重要的增长动力来自于工商业侧（包括数据中心）、工业侧（包括制造业）。
　　美国数据中心电力容量需求较大
　　我们基于主要厂商芯片出货及对应电力侧公告测算2025、2028年美国AI需求带来的电力侧新增容量分别为19、31、47、67GW，三年CAGR约为42.4%。
　　美国电力装机容量告急，光储、SOFC是目前可行的解决方案
　　美国多年峰值电力负荷保持在770GW左右，24年增长到接近800GW预计与数据中心、新型制造业等有关。在煤电、油电退出背景下，即使气电仍在发展，美国的稳定电源装机却出现了下滑。若以稳定可控电源/峰值电力负荷之比约为1.25作为美国电力系统稳定的阈值，则考虑每年新增常规负荷和数据中心负荷的情况下，我们测算2025-2028年每年稳定可控电源需求分别达到49、64、84、109GW。目前小堆核电因建设周期过长等难以短期上量，光储、SOFC成为可行的解决方案。考虑SOFC产能扩张和燃机现存产能后，储能需求2025-2028年仍达到38-95GW。
　　投资建议
　　光储、SOFC是解决美国电力装机缺口的可行方案。推荐宁德时代、阳光电源、海博思创、亿纬锂能等，建议关注三环集团、Bloo mEnergy（美股）、Fluence Energy（美股）等。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。