核心观点
　　近期多项政策有望促进市场对海康产品的需求。部分投资者认为公司来自地方政府的安防业务占比高，由于政府安防投资成长空间有限，公司产品未来市场需求受限。我们注意到，2024年末以来，政府的建设韧性城市的意见、中央城市工作会议和人工智能+行动意见等有望促进政府对海康的视频监控等产品的需求。
　　公司逐步成为多场景AI应用企业，大大拓展业务成长边界。公司自研观澜大模型，大幅拓展AI应用能力边界；公司多年来垂直深耕多行业，构建了领先的行业应用能力以及高效的AI工程化落地体系，能快速响应行业需求。部分投资者认为，AI大模型的应用主要是生成式AI。我们认为，海康的观澜大模型可以显著提升识别准确率，并降低大模型部署成本；多模态大模型技术让海康的电磁波、机械波等多维感知硬件产品获得更广泛应用，扩大市场空间。
　　创新业务有望继续成为重要增长点。创新业务营收从2016年的6.5亿元增长至2024年的225亿元，年均复合增速56%，2025上半年进一步增长至近118亿元，占公司整体营收比重上升至28%。公司多项创新业务均已形成强大竞争力，其中，海康机器人持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，上半年营收31.4亿元，是行业龙头公司，有望持续受益传统制造产业转型升级需求。智能家居业务萤石网络已独立上市，上半年营收27.5亿元。热成像业务海康微影和汽车电子上半年营收分别突破20和23.5亿元。我们预计，创新业务将保持快速增长，在公司整体占比持续提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司25-27年每股收益分别为1.49/1.74/2.03（此前预测为1.46/1.72/2.00元，主要调整了毛利率与股本数），根据可比公司26年27倍PE估值水平，对应目标价为46.98元，维持买入评级。
　　风险提示
　　关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期；AI技术研发及商业化落地进度滞后；海外市场政策风险与汇率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。