投资要点：
　　事件：极兔速递发布25年第三季度经营数据。公司第三季度整体包裹量达76.8亿件，同比增长23.1%，其中东南亚包裹量达20.0亿件，同比增长78.7%；中国包裹量达55.8亿件，同比增长10.4%；新市场包裹量达到1亿件，同比增长47.9%。
　　受益于东南亚电商渗透率提高、电商平台的持续投入、公司竞争力的提升及非电商件的持续拓展，25年极兔东南亚快递件量持续高增。25年东南亚电商高增，25年上半年东南亚快递包裹量达到98.4亿件，同比增长32.2%，保持较高增速，电商平台持续加大在东南亚地区的投入，主要电商平台GMV及平台流量均有大幅增长。得益于公司核心竞争力的提升，25年上半年公司市场份额达到32.8%，同比提升5.4pct，保持市占率领先优势。同时，极兔凭借网络优势及领先的成本和时效持续拓展非电商包裹，看好公司东南亚地区市场份额及盈利能力持续提升。
　　公司新市场件量高增，主要得益于公司的持续投入并日益深化和电商平台的合作。25年第三季度新市场包裹量达到1亿件，同比增长47.9%，前三个季度新市场的包裹量达2.7亿件，同比增长30.6%，增速同环比均有明显改善，一方面得益于公司的持续投入，截至第三季度公司在新市场有35个转运中心、超1900个网点、超200辆干线运输车及11套自动化分拣线，另一方面公司持续深化与电商平台的合作，在新市场与Tiktok、Temu、Shein等跨境电商平台及Mercado Libre等本土电商平台建立紧密联系。
　　 25Q3快递行业在反内卷政策推动下单价持续上行，公司三季度利润有望修复。8月以来快递反内卷持续推进，产粮区快递价格持续提升，8月各快递公司经营月报显示通达系单价环比均有所提升，9月全国各地均已陆续跟进涨价，看好行业单价继续提升带来的公司利润修复。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。前三季度公司东南亚及新市场件量均超预期快速增长，中国市场件量稳定增长但上半年受国内价格战影响盈利能力较弱，因此我们下调极兔速递25E-27E盈利预测，预计公司25-27年调整后净利润分别为3.68/5.92/8.53亿美元（原假设25E-27E调整后净利润为4.40/6.40/8.97亿美元），同比分别增长83.91%/60.77%/43.94%，对应PE分别为30x/19x/13x。由于中国市场受价格战影响利润较低，PE估值参考性低，若三四季度反内卷持续推进，国内市场利润弹性较大。因此我们用PS估值对标快递企业，顺丰控股、中通快递主营业务均为快递业务，与极兔速递可比，25年可比公司平均PS估值为1.42x，高于极兔速递25年PS估值水平，维持“增持”评级。
　　风险提示：新市场拓展不及预期、东南亚快递需求下降、东南亚市场快递价格竞争超预期、区域代理网络发生波动、成本控制不及预期、中国快递市场价格竞争超预期。