公告2025Q3业绩超预期，发布新的股权激励
　　1、公司公告25Q3单季度收入42亿元（同比+27.2%，下同）、创公司单季收入历史新高，期内利润3.17亿元（-16.4%），经调整利润4.44亿元（+4%，差额为激励费用），表现强于市场预期。25Q1-Q3累计收入102亿元（+21.8%），期内利润8.09亿元（-23.8%），经调整利润11.82亿元（+0.1%）。
　　2、10月15日晚发布公告：（1）向9名公司员工授予118万股购股权，行权价为15.72港元/股（今日收盘价15.57港元），有效期10年。截止公告日公司尚有5.48亿股股份可供未来授予。（2）向10名公司员工授予54万股奖励股份，价格15.57港元。
　　HNB预计有较大贡献、关注欧洲核心市场突破
　　根据公告期内HNB产品出货量大幅增加，glo Hilo 9.1在日本全境推广，从推特上反馈以及专业人士测评来看，好评集中在超快加热、口感接近真烟、气味控制优于IQOS，虽有一些焦糊感/烧纸味，但瑕不掩瑜，产品上市初期收获积极反馈。9月Glo Hilo在波兰上市、后将推广至意大利。根据欧睿，2024年意大利HNB烟支销量142、波兰81亿支，分别为全球第3/5大市场，我们认为25Q4将环比继续加速。
　　雾化烟ODM与自主品牌双提升
　　1）ODM业务期内同比、环比均保持增长，系海外对不合规产品监管力度加强，公司合规业务订单增长。8月电子烟出口额9.36亿美元，同比+4.3%（7月为同比-11.1%），环比改善。竞争格局来看，美国非法产品不断出清，9.3纽约查处12家电子烟分销商，9.10 FDA从海关查缴0.87亿美元的非法电子烟，为美国迄今为止最大的电子烟查获行动；根据公众号电子烟10月9日资讯，近日美国司法部与FDA联合宣布，近期针对未经授权调味电子烟开展的执法行动中，从七个州的五家分销商及六家零售商处查获超过210万件非法电子烟产品，大厂商的合规产品有往迎来持续回暖。
　　2）自主品牌业务旗舰新品迭代成功，并加强本地化运营、针对当地需求投入营销，品牌份额提升、收入健康增长。
　　投资建议
　　英美烟草在Glo Hilo上资源与营销投入力度较大，除日本销售反馈较好外，在欧洲部分国家也提前做了部署，看好后续放量；此外雾化烟在非法烟监管发力下有望迎来修复，持续看好核心供应商思摩尔国际。我们预计思摩尔国际25-27年实现营收141.75亿元、166.89亿元、194.95亿元，同比增长+20.14%、+17.73%、+16.81%，实现归母净利润10.80亿元、19.34亿元、26.52亿元，同比增长17.15%、+79.13%、+37.10%。当前市值对应25-27年PE为81.89X、45.77X、33.38X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧