短期利润率承压，看好公司长期新业务卡位。公司24及25H1毛利率均有所承压，一方面此前消费电子需求较为疲弱，另一方面公司新业务及客户尚在培育阶段，已承接的一些新项目也在爬坡阶段，尤其在海外业务布局方面，公司部分业务转到越南等海外基地短期内影响企业毛利率表现。但我们认为公司在消费电子、汽车、商业卫星通信等均切入海外头部客户，公司在越南、墨西哥等国家设立并扩建生产基地，海外业务规模持续扩大。海外产能建设有助于公司海外业务进一步放量。长期来看，我们认为1）公司传统智能终端业务仍有升级趋势，伴随AI趋势各类零组件及模组将迎来改款升级机遇；2）公司商业卫星通信等新业务第二增长曲线24年已逐步放量，后续利润率有望逐步回升。
　　卫星通信加速放量，第二增长曲线成形。低轨卫星是当前颇具应用前景的卫星移动通信技术之一。近期Space X完成又一次星链发射任务并公布了其星链服务全球用户突破700万，覆盖150多个国家和地区，相比24年9月用户数接近翻倍。信维是国内少数在该领域前瞻布局的企业，公司在商业卫星领域可以为客户提供天线及模组、连接器、精密结构件等零部件，已为国外大客户批量供货高精密连接器，子公司亚力盛连接器有限公司24年营收近7亿元，此外公司也在积极导入新产品及新客户，相应领域收入规模有望进一步扩大。
　　消费电子业务方兴未艾，端侧AI驱动产品结构升级。部分投资者认为公司传统主业或将增长乏力，但我们认为公司将受益于端侧AI趋势下在射频连接、无线充电、高速互联、精密结构、无源器件、声学模组等方面性能升级需求。例如25年公司参与北美大客户钢壳电池升级项目，提供可有效抵抗外部环境侵蚀和损伤且兼具轻薄性的不锈钢电池壳，从而提升终端续航能力，未来在北美大客户应用机型有望进一步下沉，同时向安卓客户进一步拓展。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司25-27年归母净利润分别为7.5/9.3/11.1亿元（原25-26年预测分别为10.1/12.4亿元，主要下调营收及毛利率预测），根据可比公司26年34倍PE估值，对应目标价为32.64元，维持买入评级。
　　风险提示
　　射频行业发展不达预期；公司新增业务发展不达预期；其他收益不及预期风险。