平安银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-3.5%、-9.8%、-9.8%，增速较1-6月+0.4pct、+0.3pct、+0.5pct。公司业绩增速边际改善，持续优化资产结构，单季度息差边际回升，资产质量整体稳健，个人贷款不良率逐步改善。鉴于公司转型战略纵深推进，我们认为公司经营有望改善，维持买入评级。
　　优化资产结构，单季度息差回升
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+0.4%、+1.0%、+0.4%，较6月末-1.7pct、+1.2pct、-3.1pct。截至9月末，对公/零售/票据在总贷款占比分别为51%/46%/4%。个人贷款余额较上年末下降2.1%，抵押类贷款占个人贷款的比例为63.6%。Q3单季度净息差为1.79%，较Q2环比回升3bp。Q3生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.40%、1.61%，较Q2-8bp、-13bp。单季度息差环比回升，得益于负债成本改善+资产端定价降幅收窄。1-9月净息差为1.79%，较1-6月-1bp。
　　中收增速回稳，其他非息波动
　　1-9月非息收入同比-12.6%，增速较1-6月-1.3pct。中间业务收入同比-0.1%，增速较1-6月+1.8pct。其他非息收入同比-24.1%，增速较1-6月-4.8pct。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.48%、9.52%，环比+0.22pct、+0.21pct。公允价值变动损益为负，主因市场波动下，交易性金融工具公允价值变动损益减少。1-9月年化ROE、ROA分别同比-1.11pct、-0.04pct至11.09%、0.89%。
　　资产质量稳健，拨备略有下滑
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.05%、230%，环比持平、-9pct。9月末关注率较6月末-2bp至1.74%，隐性风险指标优化。分行业看，9月末对公、零售不良率较6月末+2bp、-3bp。对公不良率波动，主要是部分存量房地产业务风险增加。个人贷款资产质量逐步改善，按揭/信用卡/消费贷不良率分别环比-2bp/-31bp/-19bp。测算25Q3单季度年化信用成本同比-27bp至0.77%，Q3不良贷款生成率1.14%，环比Q2下行21bp。
　　财富管理增长，夯实专业能力
　　2025年9月末，财富客户149.11万户，较上年末增长2.4%，其中私行客户210.33万户，较上年末增长6.7%；私行客户AUM余额1.97万亿元。2025年1-9月，财富管理手续费收入39.79亿元，同比增长16.1%；其中，代理个人保险收入12.37亿元，同比增长48.7%，代理个人理财收入9.87亿元，同比增长12.8%，代理个人基金收入16.22亿元，同比增长6.7%。公司持续升级多元化资产配置服务，提升私行财富业务的产品、服务及队伍专业能力，逐步扩大品牌影响力。
　　给予25年目标PB 0.61倍
　　鉴于其他非息有所波动，我们预测25-27年EPS为2.26元/2.30元/2.36元(较前值-0.9%/-0.9%/-0.4%)，25年BVPS预测值23.46元，对应PB0.49倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.62倍，公司为零售业务标杆行，但鉴于目前零售转型仍在进程中，息差有一定压力，给予25年目标PB0.61倍，目标价14.31元（前值25年目标PB0.61倍，目标价14.33元），维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。