三季度AI业绩持续兑现，Mid-Training开启结构化智能新阶段。
　　本周AI产业链股价强势反弹，进入三季报业绩期，部分AI产业链公司业绩表现强劲，带领市场情绪回升。本周股价涨跌幅情况来看，数通PCB/CCL：生益电子+29.35%，胜宏科技+19.13%，景旺电子+17.41%；铜连接：瑞可达+9.76%，华丰科技+9.19%；光芯片/光器件：源杰科技+38.00%，仕佳光子+24.63%，长光华芯+17.71%，太辰光+14.01%；液冷：思泉新材+20.33%，英维克+7.45%；服务器代工：工业富联+12.06%，华勤技术+4.48%。接下来继续关注海外CSP等大厂财报披露，或将迎来新催化。
　　近期安费诺与维谛Q3业绩均超指引预期，率先印证海外AI基础设施建设需求的持续放量。前者受益于AI服务器与高性能连接件需求爆发，单季营收创历史新高；后者提前布局800 VDC架构及数据中心电源解决方案，当前订单储备充裕，为未来增长奠定坚实基础。国内方面，生益电子三季度业绩超预期，充分反映AI算力周期下PCB价值量的跃升与产业链景气的延续性，相关产业链将深度受益。
　　展望后续，短期我们观察到芯片端CoWoS订单持续上修，英伟达、博通等CoWoS排产有所提升，明年芯片出货量有望超预期。同时AI算力驱动下的光互连需求增长趋势明显，近期1.6T光模块持续加单已形成验证，我们认为景气扩张趋势有望进一步传导至PCB、铜连接、液冷、服务器代工等其他环节。高功率AI服务器机柜持续演进，带动高端材料等需求全面升级，产业链中具备技术壁垒与规模优势的企业将充分受益于本轮AI硬件景气上行周期。
　　而在中长期，我们认为2025年崛起的Mid-Training标志着AI训练进入“资本效率”拐点。它打破“预训练+后训练”二段式范式，构建三段式架构，以质量驱动替代规模堆叠，凭高质量数据与结构化推理提升模型边际收益，成为行业新焦点。具体来看，Mid-Training不同于预训练强调堆砌通用数据、后训练仅做微调，而是依赖于强化学习与合成数据的精确提效。这一过程需要大量算力来支撑数据处理，将算力从单纯的成本项转化为驱动模型迭代的“主动资本”。未来通过复利式持续投入强化模型能力的训练范式有望进一步推动算力需求增长。
　　安费诺/维谛：公司Q3营收均超指引预期，AI需求驱动成长动能延续。
　　安费诺于10月22日发布FY25Q3财报，FY25Q3营收创单季历史记录为61.94亿美元，同比+53.35%/环比+9.63%，超出此前指引上限（54-55亿美元），毛利率38.09%，同比+4.49pcts/环比+1.75pcts，下游需求持续强劲，公司盈利能力逐渐提高。分部门营收来看，恶劣环境解决方案营收15.16亿元，同比+27%，通信解决方案营收33.1亿元，同比+96.35%，互连和传感器系统营收13.69亿元，同比+18.05%。
　　1）业绩指引：第四季度营收预计为60-61亿美元，中值同比+40.1%/环比-2.3%，FY2025全年预计营收226.6-227.6亿美元，中值同比+49.5%。
　　2）FY25Q3营收分市场来看：①工业：营收同比+21%/环比+5%，占总营收18%，工厂自动化、医疗、仪器仪表、工业电动车以及重型设备部门等领域增长强劲，展望四季度预计环比有所回落。②汽车：营收同比+13%/环比+8%，占总营收14%，展望四季度预计环比有所回落。③通信网络：营收同比+165%/环比+8%，占总营收11%，得益于收购Andrew，以及通信网络运营商与设备制造商支出的增加，展望四季度预计环比低双位数下滑。④移动设备：营收同比-3%/环比+18%，占总营收6%，可穿戴设备销量增长部分被笔记本电脑与平板电脑相关销售额的下滑所抵消，展望四季度预计环比小幅增长。⑤ IT数据通信：营收同比+128%/环比+13%，占总营收37%，得益于AI应用领域对公司产品的需求持续攀升，另一方面也来自基础IT数据通信业务的稳健增长，展望四季度预计环比略有增长。
　　维谛于10月23日发布FY25Q3财报，FY25Q3营收为26.76亿美元，同比+60%/环比+20%，超出此前指引上限（25.1-25.9亿美元），毛利率37.77%，同比+1.29pcts/环比+3.81pcts。目前第三方数据中心与云领域作为增长最快的细分板块，其份额持续扩大，公司凭借更优的技术与执行力，增速始终高于市场整体水平。订单方面，三季度订单环比增加10亿美元，目前未交付订单总额达95亿美元，为2026年业绩提供强劲保障。
　　展望未来，公司计划在2026年下半年推出800 VDC产品组合，与英伟达计划2027年推出的Rubin Ultra平台高度契合。目前公司正与英伟达紧密合作，共同推进这些平台的设计工作。
　　业绩指引：第四季度营收预计为28.1-28.9亿美元，中值同比+21.5%/环比+6.5%，FY2025全年预计营收101.6-102.4亿美元，中值同比+27%。
　　PCB：生益电子打响业绩超预期第一枪，印证AIPCB产业景气度持续上行。
　　生益电子及生益科技于10月23日发布三季度业绩预告。生益电子Q3预计实现营业收入28.45-32.65亿元，中值同比+153%/环比+39.6%，预计实现归母利润预计5.43-6.23亿，中值同比+547.8%/环比+76.7%，超出市场预期。生益科技Q3业绩符合预期，预计实现归母净利润9.94-1