平安观点：
　　本周（10月20日-10月24日）新能源细分板块行情回顾。本周风电指数上涨5.91%，跑赢沪深300指数2.66个百分点。截至本周，Wind风电指数整体市盈率（PETTM）为25.72倍。本周申万光伏设备指数（801735.SI）上涨3.24%，其中，申万光伏电池组件指数下跌2.49%，申万光伏加工设备指数上涨5.39%，申万光伏辅材指数上涨0.65%，当前光伏板块市盈率约44.31倍。本周储能指数上涨4.35%，当前储能板块整体市盈率为31.41倍；氢能指数（8841063.WI）上涨3.4%，当前氢能板块整体市盈率为37.38倍。
　　本周重点话题
　　风电：风机大型化节奏明确放缓。10月20日-22日，2025北京国际风能大会暨展览会盛大举行。本次风能展各家风机企业推出的新品不多，推出的新品也不是往大型化方向走，更多的是统一叶轮直径。比如金风推的是204叶轮的陆风系列和266叶轮的海风产品，三一推的是242叶轮的陆风系列产品，远景推的是风储一体机，明阳陆风推的紧凑型半直驱。风能展推的新品是未来产业发展的风向标，参考本次风能展各家整机企业的表现，可以得出结论，未来一两年陆风不会再进一步的大型化，国内风机市场持续休养生息，主要精力瞄向出海。结合考虑当前风机招标价格企稳，我们判断国内风机制造业务的盈利水平将逐步修复，2026年风机企业业绩高增可期。
　　光伏：通威Q3盈利水平大幅改善。通威股份发布2025年三季报，Q3单季营收240.91亿元，同比减少1.57%，归母净利润-3.15亿元，亏损额同比减少5.29亿元，扣非后净利润-4.42亿元；公司前三季度营收646.0亿元，同比减少5.38%，归母净利润-52.7亿元，亏损额同比增加约13.0亿元。三季度公司盈利情况明显改善，亏损额环比大幅缩小，驱动因素主要包括两方面。一方面，三季度资产减值损失环比减少18.72亿元，估计主要因为光伏产业链价格企稳，存货减值损失大幅下降。另一方面，公司综合毛利率环比提升，三季度毛利率7.23%，环比增加5.25个百分点；三季度多晶硅价格回暖，根据Infolink的统计数据，多晶硅致密料均价从二季度末的35元/kg上涨至三季度末的51元/kg，推动多晶硅业务毛利率水平的修复；另外，三季度是农业板块的旺季，盈利水平相对较好。
　　储能&氢能：十五五规划建议点名氢能“未来产业”。中共中央2025年10月24日举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁指出：创新育新，就是要培育壮大新兴产业和未来产业。《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，这将催生出数个万亿级甚至更大规模的市场；《建议》还提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。“十五五”规划建议点名氢能，将其定性为“未来产业”，展现政策端对氢能的重视。年初以来，国内政策定调重视氢能：2025年4月，国家能源局在一季度新闻发布会上解读了《中国氢能发展报告（2025）》，报告称，中国的氢能产业正从试点探索逐步进入有序破局的新阶段。9月，《学习时报》发布国家能源局局长王宏志的文章《以更大力度推动我国新能源高质量发展》，文章将“非电利用”视为拓宽新能源利用途径的突破手段，并提出“重点向绿氢冶金、绿色合成氨、绿色甲醇、绿色航煤等方向延伸绿电制氢产业链和价值链”，对绿氢应用的下一步发展提出了规划方向。氢能是政策端重视的未来产业，我们认为后续全产业链项目有望有序落地，产业有序破局在即。
　　投资建议。风电方面，国内需求高景气，推动整体供需形势的改善和企业盈利水平的修复，同时海风产业链出海、深远海和漂浮式等方面也有望实现重大突破。建议关注国内海风需求起量、风电整机盈利水平修复、海风整机出海以及漂浮式等方面的投资机会，推荐明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链等；光伏方面，短期供需形势较难明显改善，建议关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的包括帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能等；储能方面，海外非美大储市场机遇可期，推荐全球市场竞争力领先、估值较低的阳光电源；积极出海、海外业务基数较小的优质企业海博思创；新兴市场户储和欧洲工商储需求向好，推荐新兴市场实力领先的德业股份。氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，建议关注吉电股份。
　　风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2）部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3）贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4）技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，