事件：南京银行披露2025年三季报，9M25实现营收419元，同比增长8.8%，实现归母净利润180亿元，同比增长8.1%。3Q25不良率季度环比下降1bp至0.83%，拨备覆盖率季度环比提升1.6pct至313%。业绩表现符合预期。
　　利息净收入提速助力营收延续“U型”改善，利润保持行业出色表现：9M25南京银行营收同比增长8.8%（1H25为8.6%），归母净利润同比增长8.1%（1H25为8.8%）。从驱动因子来看，①利息净收入提速，一方面源自“量增价升”，另一方面增配OCI类金融投资也使得部分收益体到利息收入中。9M25利息净收入同比增长28.5%（3Q25增速超40%），贡献营收增速14.5pct，其中规模增长贡献10.2pct，成本下行带动息差同比走阔贡献4.3pct。②非息收入同比下行，主要反映债市利率上升，也和金融投资结构调整有关。9M25非息收入同比下滑11.6%（1H25为下滑4.3%），拖累营收增速5.7pct。③从网点扩容到效益兑现，成本收入比下行反哺利润，贡献利润增速3pct。④增提减值损失稳定资产质量，拨备负贡献利润增速6.7pct。
　　三季报关注点：①主要股东积极增持，彰显对长期价值的认可。前三季度持股1%以上股东主动增持近120亿，位居A股上市公司前列，其中三季度增持近60亿，国寿首次进入前十大股东（持股比例2.08%）。②网点扩容后融入区域发展带动规模增长逻辑持续兑现，对公驱动信贷较快增长。3Q25贷款同比增长14%，其中对公贷款增长超15%，绿色、普惠、科技等重点领域贷款增速持续远超各项贷款。③估算资产定价趋稳，叠加成本下行，助力息差同比走阔。以“利息净收入/日均生息资产”口径估算，9M25息差同比走阔11bps至1.44%。④不良生成高位趋稳，零售端或仍是主要拖累，主动核销处置下不良率平稳下降。3Q25不良率环比下降1bp，其中母行零售不良率下降10bps至1.33%。
　　充分融入区域发展践行“打造国内一流的区域综合金融服务商”愿景，对公优势业务“质效提升”、零售“增量提质”实现创收恢复性增长。3Q25南京银行总资产同比增长16.3%，其中贷款同比增长14.1%（2Q25为15%），前三季度累计新增贷款超1500亿，增量已接近去年全年。分业务领域来看，对公端公司贷款突破万亿大关，重点领域贡献突出，投行承销省内第一、交易银行优势不断强化。3Q25对公贷款（含贴现）同比增速超15%，对公贷款贡献前三季度新增贷款近9成，其中绿色、科技、普惠等重点领域增速持续快于各项贷款（分别较年初增长33%/17%/16%）。投资银行业务上，累计承销债务工具超2200亿，江苏省内市场份额维持第一；交易银行业务上，落地供应链金融业务量超2400亿。零售端信贷稳健增长，且效益明显回升。3Q25零售贷款同比增长11%，前三季度累计新增零售贷款182亿。前三季度零售板块实现营收117亿（占全部营收近3成），同比增长22%（2024年为同比增长1%）。
　　息差同环比平稳改善，成本下行是主要贡献，也与资产定价趋稳有关。估算9M25南京银行息差1.44%（以“利息净收入/日均生息资产”估算），同比走阔11bps，环比1H25回升5bps。以期初期末平均口径估算，3Q25生息资产收益率环比持平3.57%，一方面源自定价平稳，另一方面二季度增配OCI类金融投资也使得部分收益体现在利息净收入中。3Q25付息负债成本率平稳约2%，较年初下行超30bps，主要与存款成本下降有关。考虑到目前存款成本仍有进一步下行空间（1H25存款成本仍超2.1%），伴随存量长久期存款到期重定价，成本下降有望继续支撑息差表现。
　　估算不良生成率高位平稳，主动处置下不良率保持稳定：测算9M25南京银行加回核销不良生成率约1%（2023/2024分别约0.78%/1%），主动核销下，3Q25不良率季度环比下降1bp至0.83%，其中母行个贷不良率季度环比下降10bps至1.33%。前瞻指标关注率季度环比持平1.06%。3Q25拨备覆盖率环比提升1.6pct至313%，风险抵补能力保持稳定。
　　投资分析意见：三季报南京银行继续交出营收“U型改善”出色答卷，利息净收入高质量增长、网点效益提升带来成本下行，赋予盈利改善基础，股东主动增持也彰显信心。看好在五年规划着力推进基础上，南京银行继续实现可持续盈利改善。上调2025年盈利增速预测，调低息差降幅预期，基数影响调低2026-2027年盈利增速预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为8.1%、8.3%、8.4%（原预测分别为8%、9.2%、9.4%），当前股价对应2025年PB为0.77倍，股息率约4.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。