事件：宁波银行披露2025年三季报，9M25实现营收550亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润224亿元，同比增长8.4%。3Q25不良率季度环比持平于0.76%，拨备覆盖率季度环比提升2pct至376%。业绩表现符合预期。
　　营收、业绩平稳提速，中收增速超预期：9M25宁波银行营收同比增长8.3%（1H25：7.9%），归母净利润同比增长8.4%（1H25：8.2%）。从驱动因子来看，①以量补价有力支撑，利息净收入延续改善。9M25利息净收入同比增长11.8%（1H25：11.1%），贡献营收增速8.2pct，规模景气扩张（支撑11.6pct）叠加息差同比降幅收窄（负贡献较1H25收窄约1pct至-3.4pct）共同助力。②中收实现近30%高增、超预期。9M25非息收入同比增长0.3%（1H25：1.3%），其中净手续费收入同比增长29.3%（1H25：4.0%），贡献2.2pct。③审慎、前瞻计提减值、拨备仍拖累业绩增速8.4pct，但成本收入比改善正贡献4.6pct，叠加综合税率回落、实际税率变动支撑4.3pct。
　　三季报关注点：①拨备覆盖率连续两季提升，不良生成平稳下降。3Q25拨备覆盖率环比提升2pct至376%，测算9M25年化加回核销后不良生成率降至0.7%。②对公支撑信贷保持约18%高景气。3Q25贷款同比增长17.9%（2Q25：18.7%），3Q25新增贷款436亿，其中对公新增780亿，票据贴现压降343亿。③息差环比回升。9M25息差1.76%（2024:1.86%），测算3Q25息差为1.76%、环比走阔5bps。
　　不良生成稳步回落好于市场预期，重点关注平稳回升的拨备走势可否延续。测算宁波银行9M25年化加回核销后不良生成率0.7%（2024/1H25分别为0.87%/0.80%），不良生成回落叠加有序处置（9M25核销86亿，占2024全年的62%），不良率季度环比持平于0.76%。前瞻指标看，关注率季度环比提升6bps至1.08%、或与零售及中小制造业客群风险暴露相关。风险抵补能力方面，3Q25拨备覆盖率环比提升2pct至376%、连续两个季度实现回升。
　　主动压降票据拖累信贷投放略有放缓，但仍保持约18%高增速；结构优化带动资产定价降幅收敛叠加负债成本加速改善，息差环比回升。3Q25宁波银行贷款同比增长17.9%（2Q25：18.7%），前三季度新增2408亿（2024全年：2233亿）。3Q25新增贷款436亿，其中对公新增780亿，零售规模环比基本持平，票据贴现单季下降343亿。受益于低收益票据资产压降，3Q25资产收益率环比仅下降5bps（2Q25：-19bps），叠加负债成本率加速改善（3Q25环比下降10bps，年初以来累计下降约35bps），测算3Q25息差为1.76%、季度环比提升5bps（9M25息差为1.76%，较1H25持平）。
　　投资分析意见：今年以来宁波银行交出了营收、业绩增速逐季提速的优秀答卷，而不良生成率回落、拨备覆盖率持续回升的积极信号也值得重视，期待在经济触底回暖的进程中，逐步重现领跑同业的高质量成长。维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别8.7%、10.6%、11.9%，当前股价对应2025年PB为0.79倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。