核心观点
　　9M25营收降幅继续收窄，资产质量稳定的情况下，利润保持正增长，符合预期。信贷保持稳定增长，结构有所优化。存款+同业负债成本有力压降，助力息差边际企稳回升。中收继续提速，核心营收回归正增长区间，营收质量佳。资产质量总体稳定，拨备保持充足水平，不良生成明显改善。股息率行业领先，中期分红落地，投资回报持续、稳定。大股东、中长期资金持续增持，彰显对长期发展认可，估值有向上修复空间，维持买入评级。
　　事件
　　10月30日，兴业银行公布2025年三季报：9M25年实现营业收入1612.34亿元，同比减少1.8%（1H25：-2.3%）；归母净利润630.83亿元，同比增长0.1%（1Q25：0.2%）。2Q25不良率1.08%，季度环比持平，拨备覆盖率季度环比下降0.7pct至227.8%。
　　简评
　　1、营收降幅如期收窄，核心营收回归正增长区间，营收质量佳。9M25兴业银行实现营业收入1612.34亿元，同比减少1.8%，降幅较1H25继续收窄0.5pct，符合预期。具体来看，净利息收入同比小幅下降0.6%，降幅较1H25收窄0.9pct，在股份行同业中属于较好水平。目前有效信贷需求仍偏弱，兴业银行保持稳定规模增长的同时净息差边际企稳回升，息差表现相对好于同业。非息收入方面，净手续费收入同比增长3.8%，继续提速，主要得益于资本市场活跃下财富管理中收的持续回暖以及托管规模的不断增长。三季度以来债市走弱，公司投资收益和公允价值变动损益均有所承压，叠加去年同期高基数，其他非息收入同比下降9.3%，降幅环比有所扩大但仍处于同业较好水平。目前兴业银行净利息收入+中收核心营收同比增长0.1%，回归正增长区间，营收质量佳，有力支撑了兴业银行营收继续保持逐步改善趋势。
　　业绩保持正增长，符合预期。拨备少提、规模增长是主要贡献。9M25兴业银行实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.1%，保持正增长趋势。业绩归因来看，拨备少提、规模增长是净利润保持正增长的主要贡献项，分别正向贡献利润5.8%、4.9%；而息差收窄、实际税率变化、其他非息下滑为主要拖累，分别负向贡献利润5.3%、2.7%、1.9%。
　　预计兴业银行全年利润有望保持小幅正增长。兴业银行通过重点行业+重点区域相结合的方式，加大“五大新赛道”等对公信贷投放，预计规模能够保持个位数稳定增长。LPR下行+有效信贷需求仍显不足，资产端定价仍有一定压力，但负债端成本持续优化下，预计息差降幅能够收窄，表现继续优于同业。量增价优趋势下，净利息收入有望延续改善趋势。非息收入方面，低基数叠加股票市场慢牛行情，预计兴业银行中收将继续向上修复。目前长债利率高位波动，高基数下预计其他非息收入对营收有所拖累。目前兴业银行核心营收趋势向好，预计能够带动营收降幅进一步收窄，资产质量稳定下，预计兴业银行全年利润有望保持小幅正增长。
　　2、负债端成本有力压降，净息差边际企稳回升，表现优于同业。兴业银行9M25净息差（披露值）1.72%，同比下降12bps。9M25净息差（还原口径测算值）为1.55%，同比下降8bps，较1H25持平。3Q25净息差（还原口径测算值）1.56%，季度环比提高4bps，同比下降4bps，净息差边际企稳回升。资负两端来看，3Q25生息资产收益率季度环比下降6bps至2.95%，资产端定价压力仍存。而计息负债成本率季度环比大幅下降11bps至1.68%，主要得益于存款成本和同业负债成本的有力压降。
　　资产端，信贷稳定增长、结构优化，重点领域贷款占比持续提升。3Q25兴业银行总资产同比增长3.6%，扩表速度保持稳定。其中贷款规模同比增长4.3%，季度环比增长1.5%，信贷投放速度继续保持股份行较优水平。此外，投资类资产规模同比保持9.6%的高增，同时压降了部分收益率下降较快的同业资产，同业资产规模同比下降33%，资产结构有所优化。信贷投向上看，对公贷款仍是兴业银行主要的投放方面，对公贷款同比增长7.8%，主要是持续加大绿色、科技、制造业等“五大新赛道”重点领域信贷投放，绿色、科技、制造业贷款分别较年初大幅增长18.6%、17.7%、13.8%，均高于贷款的整体增速，重点领域贷款占比持续提升，信贷结构优化。兴业银行在科技、绿色等战略新兴领域具备“布局早、行动早、见效快”的特点，领先于国家战略导向切入这些重点领域，在市场布局、行业研究上具备先发优势，因此在信贷投放、产品定价上都具备一定竞争优势。零售贷款同比小幅减少0.3%，占比季度环比下降0.8pct至32.4%，主要是目前宏观经济复苏不及预期，零售信贷需求未见明显改善。价格方面，在LPR持续下行、有效信贷需求不足下同业竞争激烈，收益率相对较高的零售信贷占比下滑的情况下，兴业银行资产端定价仍有一定压力，据测算，公司三季度资产端收益率季度环比下降6bps至2.95%，已处于较低位置，预计后续下行空间相对有限。
　　负债端，存款+同业负债成本有力压降，托底息差。3Q25兴业银行负债规模同比增长3.6%，其中存款、同业负债分别增长7.6%、9.6%，贡献了主要增量。存款期限结构来看，活期、定期存款分别较同比增长6.4%、10.0%，