公司前三季度实现营收29.33亿元（yoy：+18.61%），归母净利润5.02亿元（yoy：+73.5%），扣非归母净利润4.63亿元（yoy：+96.43%）。其中3Q25实现营收9.95亿元（yoy：+5.66%，qoq：+5.42%），归母净利润1.97亿元（yoy：+39.11%，qoq：+72.19%），扣非归母净利润1.79亿元（yoy：+44.85%，qoq：+67.37%）。3Q25营收环比略增，同比增速稍有放缓，主要由于国补的边际效应递减，下游需求转弱。因公司3Q25研发工程费用较低，3Q25研发费用环比减少36.67%至1.44亿元，归母净利率环比提升7.67pct至19.78%。随着新一代旗舰平台BES6000系列正式落地，公司将在智能手表、AI眼镜等市场获得更多市场机会，并拓展至无线麦克风等新端侧应用领域，维持“增持”评级。
　　3Q25回顾：国补边际效应递减，智能手表营收占比有所降低
　　上半年国补对于智能可穿戴产品需求拉动较为明显，三季度以来国补的边际效应递减，下游需求转弱，导致公司第三季度营收同比增速稍有放缓。3Q25公司综合毛利率为37.03%（yoy：+2.34pct，qoq：-3.09pct），毛利率环比降低主要由于第三季度智能手表相关收入占比较上半年有所降低。除了在原有耳机和手表市场保持领先以外，公司BES2700、BES2800等芯片已在客户智能眼镜、无线麦克风、智能录音助手等项目中量产落地，BES2800平台营收占比逐渐提升。公司始终保持高研发投入，不断提升处理器设计及无线连接技术，但第三季度研发工程费用减少，3Q25研发费用1.44亿元（yoy：-5.34%，qoq：-36.67%），规模效应下归母净利率同/环比提升4.75pct/7.67pct至19.78%。
　　4Q25及2026展望：静候6000系列推出，拓展端侧新应用
　　公司在品牌TWS耳机市场保有较高份额，24年以来智能手表芯片出货量持续攀升，25年成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并实现量产，26年有望在更多海外品牌客户实现突破。此外，公司在智能眼镜、无线麦克风、运动相机等新应用领域已取得突破，BES 2700/2800产品已进入多个头部客户的AI眼镜项目选型当中，通过发挥公司在NPU、低功耗蓝牙及WiFi、ISP等领域的技术积累和性能优势，收入规模将逐步扩大。公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000系列目前研发进展顺利，公司预计将于明年上半年进入送样阶段，有望于明年底左右实现商业化应用。
　　盈利预测与估值
　　我们预计四季度由于进入消费电子芯片淡季，公司收入环比或略有下滑。但展望26年，随着新一代旗舰平台BES6000系列正式落地，公司将在智能手表、AI眼镜等市场获得更多市场机会，ASP也将有明显提升。此外，公司ISP、蜂窝基带技术逐步成熟，有望进入更广阔的智能端侧终端市场。考虑可穿戴行业需求转弱，公司6000系列新平台从流片到商业化仍有1年左右的时间，我们下调25/26/27年营收至38.75/47.29/60.50亿元（较前值：-15.67%/-21.42%/-18.47%），对应归母利润为6.80/8.98/13.46亿元（较前值：-18.56%/-25.48%/-13.77%），给予55.3x 26PE（Wind一致性预期55.3x 26PE），目标价294.2元（前值：372.0元，对应75x 25PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求转弱或销量不及预期，市场竞争加剧。