兴业银行披露2025三季报，25Q1~3营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-1.82%、-2.56%、0.12%，增速分别较25H1变动+0.47pct、+0.52pct、-0.09pct，营收、PPOP增速均有所回升。累计业绩驱动上，规模、中收、拨备计提形成正贡献，息差收窄、其他非息、成本收入比、有效税率提升形成负贡献。
　　核心观点：
　　亮点：（1）规模平稳增长。25Q3末兴业银行资产规模同比增长3.55%，其中贷款总额增速为4.32%，环比上升0.19pct；金融投资增速从将近30%放缓至8%，单季度TPL资产负增较多，预计和三季度的债市波动有关。
　　（2）息差降幅收窄。25Q3净息差为1.72%，较25H1收窄3bp，降幅环比收窄，保持相对韧性。具体来看，主要是负债端成本快速下降对息差形成有效支撑，前三季度全行做实主结算账户经营、深化场景金融建设、加强高成本存款精细化管理，存款付息率1.71%，环比下降5BPs；实现同业存款付息率1.68%，环比下降8bp。
　　（3）中收增速回升。25Q1~3净手续费收入同比增长3.8%，增速较二季度扩大1.2pct，三季度以来资本市场活跃度明显提升，投行、资管、财富等方面又是兴业银行的传统强项，预计理财、代销、托管等收入均有贡献。
　　（4）资产质量保持稳定。2025Q3公司不良贷款率1.08%，关注类贷款率1.67%，拨备覆盖率227.81%，均较半年度保持稳定。测算不良净生成率为1.04%，环比下降12bp。兴业银行重点风险领域对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。
　　（5）首度实施中期分红。公司发布了2025年度中期利润分配预案公告，拟每股派发现金红利人民币0.565元（含税），占2025年半年度合并报表口径归属于母公司普通股股东的净利润的比例为30.02%。
　　关注：其他非息增速下降。25Q1~3其他非息净收入同比下降9.3%，负增较上半年扩大2.3pct，受债市波动影响累计公允价值变动损益下降较多是主要拖累。同时三季度预计以配置为主，浮盈兑现不多，上半年AC兑现收益54.8亿元，三季度仅为16.3亿元。更多详细图表见正文。
　　投资建议：兴业银行坚持“轻资本、轻资产、高效率”的转型战略，在资本市场活跃度提升的背景下有望进一步发挥公司财富管理及投资银行的业务优势，较好平衡“扩面与挖潜、负债与资产、表内与表外、风险管控与短期逐利”四组关系，建议积极关注。
　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。