火电：越北方，新能源比例越高，火电分时稀缺性好，价格易涨难跌。近期连南方现货电价也开始上涨，因为过低的火电电价导致电厂盈利能力大幅下滑甚至亏损。未来我们或将目睹三年现货改革的两个历史第一次：1、现货电三年下跌之后，25年甘肃现货电价首次上涨并超过长协，2、26年甘肃年度长协将上涨。
　　绿电：装机新目标发布，风电、光伏仍然是未来主要装机增量。随市场化电价下行、部分优惠政策调整影响，风光收益率整体下行，未来新能源投资机会将趋于结构性、区域性，具备电力交易能力、成本控制能力强的央企将受益。
　　水电：目前，我国除西藏段外的大水电基本开发完毕，随着水电开发进入后半程，清洁、廉价且相对稳定的存量大水电资产稀缺性有望日益凸显。我国水电市场电占比较小，“十三五”期间电价以平稳为主，“十四五”小幅上行。后续随着市场化交易进一步推进，我们认为灵活、清洁、低成本的水电价格有望温和上行。
　　核电：核电增值税优惠税率调整，考虑项目进项税抵扣，我们预计“十五五”阶段影响不大。短期核电或仍有市场化电量风险敞口，但长期增量明确，清洁稳定基荷能源价值仍在。
　　风险提示：电量增速和经济的弹性系数不稳定；新能源和储能等技术进步、成本下降不易判断；电力市场化方向确定，但推进节奏难确定。