平安观点：
　　本周（10月27日-10月31日）新能源细分板块行情回顾。本周风电指数上涨1.12%，跑赢沪深300指数1.55个百分点。截至本周，Wind风电指数整体市盈率（PETTM）为26.07倍。本周申万光伏设备指数（801735.SI）上涨8.65%，其中，申万光伏电池组件指数上涨9.47%，申万光伏加工设备指数下跌0.96%，申万光伏辅材指数上涨2.69%，当前光伏板块市盈率约48.20倍。本周储能指数上涨4.6%，当前储能板块整体市盈率为32.12倍；氢能指数上涨3.21%，当前氢能板块整体市盈率为35.87倍。
　　本周重点话题
　　风电：金风签订3GW海外订单。近日，金风科技成功签署沙特PIF5风电项目协议，将为总容量3GW的风电项目提供从设备到运维的全生命周期解决方案。金风科技将为项目提供GWH204-10MW风电机组，还为项目配备了自研的148米钢混塔架。为缩短运输距离，提高混塔交付效率，金风科技还将在当地建设混塔工厂。本次金风提供10MW机型+148米钢混塔架的解决方案，同时在本地建设混塔工厂，既能降低度电成本，又能带动当地的制造投资和就业，具有很强的竞争力。尤其是单机容量10MW机型，目前在国内的应用成熟度较高。该3GW大单的签订，一方面表明国内成熟的大兆瓦机型以及混塔解决方案具有很强的竞争优势，能够抢占海外市场，另一方面，这种低成本解决方案的出海，能够激发海外新的风电需求。我们认为，国内风电产业出海处于蓬勃发展的态势，后续仍具较大成长空间。
　　光伏：光伏板块Q3盈利水平环比改善。近期，光伏上市企业发布2025年三季报，头部光伏企业Q3盈利情况环比有所改善，但依然承压。其中，隆基绿能Q3亏损8.3亿元，环比减亏约3亿元；通威股份Q3亏损3.2亿元，环比减亏约20.5亿元；天合光能Q3亏损12.8亿元，环比减亏3.2亿元。光伏板块Q3盈利情况的环比改善主要受两方面因素推动：一方面，得益于光伏产业链价格的企稳，存货减值损失减少；另一方面，毛利率水平整体环比提升，其中硅料环节提升幅度较为明显，大全能源Q3毛利率14.35%，环比提升55.91个百分点。我们认为，三季度以来光伏产业链价格企稳回升一定程度受反内卷因素的推动；展望未来，光伏终端需求难言明显反转，尤其国内光伏市场在136号文正式实施的背景下需求承压，光伏产业链价格及盈利水平仍然有赖于反内卷相关政策的推进，政策因素也将持续成为光伏板块行情的核心驱动因素。
　　储能&氢能：大储企业Q3业绩表现亮眼。本周，大储企业公布了亮眼的Q3业绩。阳光电源前三季度归母净利润同比增长56.34%；海博思创前三季度归母净利润同比增长98.7%。我们认为，国内外大储需求高景气确立，板块发展后劲充足。国内市场方面，政策顶层设计重视储能地位，独立储能收益模式逐步理顺。“十五五”规划建议提出“加快建设新型能源体系”，并直接指出“大力发展新型储能”，储能在“十五五”新阶段有望继续在新型能源体系中扮演重要角色。136号文出台后，储能成为独立的市场投资主体，与新能源建设解耦，逐步具备独立的获利方式。海博思创预计，未来三年国内市场规模约800GWh，发展后劲充足。海外市场方面，全球大储市场全面开花，欧美、中东非和亚太市场均有望实现快速增长，阳光电源认为2026年全球储能市场需求有望呈现40-50%的增速。国内外大储需求高景气确立，我们看好储能企业后续业绩进一步释放。
　　投资建议。风电方面，国内风机招标价格企稳回升，后续风机企业盈利水平有望明显修复，同时风机企业积极拓展海外市场，建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；国内深远海海上风电有望加快发展，全球漂浮式海风商业化进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等；光伏方面，短期供需形势较难明显改善，建议关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的包括帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能等；储能方面，国内独立储能收益模式成型，海外非美大储市场机遇可期，推荐全球市场竞争力领先、盈利能力优良的阳光电源；国内市场份额领先、积极出海拓展的海博思创；新兴市场户储和欧洲工商储需求依然向好，推荐新兴市场实力领先的德业股份。氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，建议关注吉电股份。
　　风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2）部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3）贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4）技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。