事项：
　　兴业银行发布2025年三季报，公司前3季度实现营业收入1612亿元，同比负增1.8%，实现归母净利润631亿元，同比微增0.1%。截至3季度末，公司总资产规模同比增长3.5%，其中贷款同比增长4.3%，存款同比增长7.6%。
　　平安观点：
　　盈利稳健增长，利差业务边际企稳。兴业银行前3季度归母净利润同比增长0.1%（+0.2%，25H1），拨备反哺和营收企稳支撑盈利稳健增长，公司前3季度营收负增缺口较半年度收窄0.5pct至-1.8%。分不同类型业务来看，利差业务边际企稳，前3季度净利息收入同比负增0.6%（-1.5%，25H1）。非息收入方面，公司前三季度非息收入同比负增4.5%（-3.8%，25H1），其中债券投资相关其他非息收入同比负增9.3%(-7.0%，25H1)，是拖累非息的主要原因。中收业务延续修复态势，前3季度手续费及佣金净收入同比增长3.8%（+2.6%，25H1），居民财富管理需求回暖一定程度支撑中收企稳。
　　成本红利推动息差企稳，存贷扩张稳健。兴业银行前3季度净息差为1.72%（1.75%，25H1），成本端红利支撑息差企稳。我们按照期初期末余额测算公司3季度单季度年化生息资产收益率环比下降6BP至2.99%，资产端定价下行幅度略有收敛。按照期初期末余额测算3季度单季度年化计息负债成本率环比下降11BP至1.67%，成本红利仍在持续释放。规模方面，公司3季度末总资产同比增长3.5%（+2.6%，25H1），其中贷款规模同比增长4.3%（+4.1%，25H1），负债端，公司3季度末存款同比增长7.6%（+9.0%，25H1），扩表速度整体皆保持稳健。
　　资产质量稳健，风险抵补能力保持稳定。兴业银行3季度末不良率环比持平半年末于1.08%，前瞻性指标方面，3季度末关注率环比半年末上行1BP至1.67%，综合来看，公司资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比基本持平半年末水平，分别为228%/2.46%，风险抵补能力保持稳定。
　　投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息价值优异。兴业体制机制灵活，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终保持优异，我们看好公司长期价值。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年对应盈利增速分别是1.3%/4.5%/5.3%，当前股价对应25-27年PB分别为0.53x/0.49x/0.46x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。