医药板块25Q3业绩表现：2025年前三季度A股医药生物板块472家上市公司（不包含百济神州、诺诚健华）共实现营业收入18,064亿元（yoy-1.9%），实现归母净利润1,392亿元（yoy-5.1%），其中25Q3实现营业总收入6,004亿元（yoy+0.6%，qoq-0.4%），实现归母净利润406亿元（yoy-0.2%，qoq-18.2%）。从毛利表现来看，25Q3医药板块实现销售毛利润1,891亿元（yoy+0.5%，qoq-1.7%），对应25Q3的整体毛利率为31.5%（yoy-0.03pct，qoq-0.4pct）。从各项费率表现来看，25Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为12.9%/5.6%/0.7%/4.4%，同比分别+0.1pct/+0.1pct/-0.3pct/+0.2pct，整体费用率为23.5%，同比增加0.2pct。从现金流表现来看，25Q3板块整体经营活动净现金流入为591亿元，同比增长17.9%，实现两个季度正增长。整体板块25Q3对应归母净利率为6.8%，同比-0.05pct，环比1.47pct。从2025第三季度子板块业绩表现来看，创新药和CXO板块表现突出。其中创新药板块25Q3单季度营业收入实现了36%的高速增长，归母净利润由去年同期的亏损5亿转为盈利15亿，且季度环比持续保持增长，显示出创新药行业在国内外业务共振下的高成长性。CXO板块迎来底部趋势反转，25Q3营收同比增速为10.9%，归母净利润同比增速达到47.7%，预计明年仍能维持中高速增长。
　　投资分析意见：医药板块四个季度以来首次出现板块单季度收入同比正增长，我们认为板块整体业绩拐点初现，虽整体不及年初预期，但创新药、CXO等子板块的业绩持续超出预期。我们持续推荐重点关注创新药板块，及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块，标的包括：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等。
　　风险提示：集采降价风险，研发失败风险。