核心观点
　　市场可能高估了美国的经济韧性，警惕全球景气预期的下修风险，看好国债配置价值。
　　市场可能高估了美国的经济韧性。
　　在近期政府关门的状态下，美国处于宏观数据真空期，而当前市场对美国经济的预期可能较为乐观（表现为美股及铜均位于近期新高附近）。不过，我们倾向于认为，市场可能高估了美国的经济韧性。一方面，从仍在正常公布的ADP就业数据、制造业及服务业PMI的就业分项等指标来看，这些指标仍处于下行趋势，或表明美国就业市场仍在持续走弱。另一方面，由于2020年后，美国财政扩张逐步成为影响美国经济景气度的重要变量，可以发现，美国财政赤字约领先服务业PMI就业分项4个月左右。从近期数据来看，由于美国财政转向边际紧缩，这可能也将导致美国就业市场的整体趋弱。总得来说，我们认为，未来美国就业市场超预期走弱的概率较高，在恢复公布经济数据后，市场可能将修正当前对美国经济过高的预期，从而带来降息预期升温和美元走弱。
　　全球经济预期的边际下修可能是未来较为重要的一个潜在风险点，债券配置价值相应上升。
　　与前述逻辑相呼应，本月我们构建的国内景气及全球景气指标均拐头向下，表明全球经济可能正在边际走弱。我们认为，在全球权益资产大多处于历史高位的背景下，全球经济预期的边际下修可能是一个影响较大的潜在风险点。虽然在美国政府重新开门之前，市场处于“雾天开车”状态，短时间内我们可能还看不到预期的系统性下修，但或应提前做好准备，11月债券的配置价值或明显上升。而若经济预期下修最终落地，受益于降息预期升温，黄金或将率先走强。
　　大类资产配置策略10月收益2.1%，最近1年收益12.9%，最大回撤2.9%。
　　我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略10月收益2.1%，最近1年收益12.9%，最大回撤2.9%，整体表现稳健。本期，模型优化结果进一步偏向债券，10年国债的优化配置比例提升至58.7%，风险资产的比例则有不同程度下降。
　　风险提示
　　1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。3、策略历史收益不代表未来表现。