本期投资提示：
　　2025年年初至今（ 2025年10月31日）社会服务指数上涨9.00%，相对沪深300下降8.94pct，在申万31个子行业中排名第20位。前三季度（2025年1月1日至2025年9月30日），社会服务指数上涨8.71%，相对沪深300下降9.23pct，在申万31个子行业中排名第20位。个股来看，年初至今涨幅最大个股为西藏旅游，年初至今涨幅75.93%。
　　酒店：节假日旅游市场的火爆仍然是带动整体酒店行业量价增长的核心因素，商务市场仍然存在挑战，但是负向的影响逐步收窄。我们认为，从量上来讲，整体行业由于供给充足甚至局部过剩，入住率修复但承压，优质品牌和地段表现更好。从价的方面来看，均价提升带动RevPAR降幅收窄，产业逐步摆脱“以价换量”的模式，转向品牌化、体验化和供给结构升级。各品牌之间分化预计会继续加大，高星级与连锁化品牌优势预计会继续强化。
　　景区：客流情况来看，三季度暑期出游热度持续，名山大川类旅游景区客流稳中有增，古镇类景区客流有所承压。收入角度来看，25年前三季度增速较快的主要为祥源文旅、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、张家界。三峡旅游在2025年前三季度，游船产品合计接待游客230.41万人，同比增长19.51%，需求端趋势向上且供给有所更新。旅行社：竞争趋向激烈，毛利率有下滑趋势。综合来看，需求端趋势向上+供给端扩容/收并购，成为推动景区业绩增长的核心力量。
　　免税：为稳步推进海南自由贸易港建设，进一步满足消费者多元化购物需求，财政部、海关总署、税务总局联合印发公告，调整海南离岛旅客免税购物政策。从积极支持国内商品进入免税店销售、进一步扩大经营品类、放宽免税店审批权限、完善免税店便利化和监管措施。海南封关后给予现有免税牌照商估值弹性。
　　人力资源服务及会展：招聘市场总体保持稳定，AI助力降低人服企业的招聘成本。根据久谦中台数据，BOSS直聘总职位数一季度呈下降趋势，二季度有所修复，三季度略微下降。整体招聘的热度并未大幅改善，企业利润下滑及降本增效的战略一定程度上影响招聘市场的活力。但从技术类岗位外包数量来看，更多企业需要智能化转型，并承接降本增效的需求，外包业务显现出一定韧性。AI工具助力人服企业降本增效，招聘类业务人效提升显著。当前外展需要重点跟踪国际关系的不确定因素，内展仍需看商务环境是否转暖。
　　投资分析意见：后续关注酒店、免税行业触底反弹，AI对人力资源及会展类专业服务领域的应用。建议关注：1）酒店：首旅酒店、华住、亚朵；2）免税：中国中免、王府井。4）人力资源服务及会展：科锐国际、米奥会展、兰生股份；5）景区：三峡旅游、长白山、九华旅游、祥源文旅；6）旅行社：岭南控股，众信旅游、凯撒旅业。
　　风险提示：地区冲突风险上升，人均消费恢复不及预期