11月5-6日中银香港出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司就市场关注的经营近况及发展策略等问题进行分享，我们总结要点：1）公司息差韧性强，当前利率环境下，我们预计Q4息差仍能保持相对稳定；2）基金分销市场份额增长较快，投资和保险+部分非信贷类传统业务驱动手续费增长；3）香港住宅市场量价齐稳，商业地产仍待观察，涉房贷款整体风险可控；4）资本水平充裕，重视股东回报。
　　核心亮点：
　　1、预计Q4息差能够保持相对稳定
　　25Q3调整后净息差为1.54%，环比25Q2上行1bp，主要由于港元利率回升带动资产收益率上升，且存款成本改善。8月以来1m HIBOR上行提振资产端定价，且公司持续发力代发薪、現金管理业务，获取稳定资金来源。目前1m HIBOR约3.12%（截至2025/11/6），我们预计四季度息差继续保持平稳。展望2026年，虽美联储降息有压力，但若HIBOR保持2%-3%左右，我们认为公司仍有资负管理空间；且若宏观经济进一步回暖、贷款规模提升，有望支撑定价。
　　2、投资和保险+部分非信贷类传统业务驱动手续费增长，发力财富管理
　　从手续费收入结构看，25H1投资和保险（证券经纪、保险、基金分销等）、非信贷类传统业务（信用卡、托管、货币买卖等）占比各约40%，其余为贷款佣金。前三季度净服务费及佣金收入同比+22.1%，维持在20%以上的较高增速。中收同比增长主因香港股票市场交投活跃，公司强化理财产品和综合服务能力，证券经纪、保险、基金分销及基金管理佣金收入上升，信用卡业务、信托及托管和缴款服务的佣金收入亦有所增加。
　　3、香港住宅市场量价齐稳，商业地产仍待观察，整体风险可控
　　截至25H1末，公司非内房企业贷款规模约2500亿港元，占集团客户贷款比重约14%。客户多数为香港本地大型蓝筹企业，从数量上看超70%涉及上市集团，财务状况相对稳定。今年香港地产表现分化，住宅市场量价齐升，商业地产（如零售工商铺、办公楼）承压。展望后续，预计明年香港商业地产复苏节奏仍待观察，但整体风险可控。
　　4、资本水平充裕，重视股东回报
　　公司重视股东回报，历史上除个别年份外，派息率和每股股息整体呈现稳中有升趋势。2024年公司派息率处于55%高位，25Q1起采取季度派息，鉴于目前资本水平充裕，25H1末核心一级资本充足率较一季度末+0.18pct至23.69%，后续公司将多措并举增加股东综合回报，且目前仍在努力推动回购进展。
　　维持2025年目标PB1.35倍
　　我们维持预测25-27年中银香港BVPS预测值分别为33.77、35.62、37.60港币，对应PB分别为1.15、1.09、1.03倍。可比上市银行2025年Wind一致预测PB均值为1.10倍（2025/11/7），鉴于公司贷款规模增长，巩固东南亚业务，应享有一定估值溢价，我们维持2025年目标PB1.35倍，目标价45.59港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。